中金宏观评11月PMI数据：需求回升 价格涨幅趋缓

　　需求回升，价格涨幅趋缓 | 11月制造业PMI点评

　　来源：中金宏观

　　11月中采制造业PMI指数从上月的51.6%回升至51.8%，高于市场预期的51.4%。进入秋冬取暖季以来，华北地区大气污染综合治理对重工业行业采取限产措施，但制造业PMI仍小幅上升，表明投资需求保持稳健。分项来看，内需指标有所回升，库存水平再度下降，且原材料价格涨幅进一步趋缓（图表1至图表3为11月中采制造业PMI及分类指数）。

　　尽管环保限产继续，11月制造业生产增速有所回升。生产指数从上月的53.4%上升至54.3%。分行业来看，重工业行业增速较为疲弱，但“新经济”行业保持较快增长——11月黑色和有色金属加工业PMI继续位于收缩区间，而高新技术制造和消费品行业PMI均在53%以上。从企业规模来看，11月大型企业PMI从上月的53.1%小幅下降至52.9%，但中型及小型企业PMI分别上升0.8和0.7个百分点至49.8%和50.5%。

　　► 制造业内需有所回升--11月新订单指数和在手订单指数分别为53.6%和46.6%，高于上月的52.9%和45.6%。此外，11月进口指数亦回升0.7个百分点至51.0%。

　　► 外需小幅扩张。11月新出口订单指数为50.8%，较上月的50.1%有所走高。

　　企业库存水平低位再度下降。11月原材料库存指数从上月的48.6%下降至48.4%，产成品库存指数持平于46.1%。我们在高频数据中也观察到，11月螺纹钢、水泥等大宗原材料现货成交明显加速，库存水平下降至历史低位。

　　11月上游价格涨幅进一步趋缓。原材料购进价格指数从上月的63.4%回落至59.8%，产成品价格指数亦下降1.4个百分点至53.8%。11月以来，煤炭价格逐步回落，有色金属如铝、铜价格亦出现下跌。但另一方面，原油、螺纹钢、水泥等建材价格有所攀升。

　　11月以来，工业生产增速或受到环保限产压制，但投资需求有所反弹。11月制造业PMI表明，制造业内需景气度仍保持相对高位，且外需继续复苏。行业层面数据亦显示，华东、华南等非环保限产地区在开工旺季（根据历史经验往往会持续至春节）需求保持旺盛——最近几周以来，工业原材料现货市场成交的“价”、“量”指标均明显走高。往前看，制造业企业资产负债表或将进一步修复，利润复苏的趋势有望持续。