任泽平点评美联储11月议息会议：中期通胀预期上升

　　方正宏观任泽平、熊柴点评美联储11月议息会议【美联储声明经济稳健，中期通胀预期上升】

　　事件：北京时间11月2日凌晨2：00，美联储11月议息会议宣布维持联邦基金利率在1%~1.25%不变，符合市场预期。

　　点评：

　　1、核心观点：11月美联储FOMC会议如市场预期宣布维持利率不变，但对经济增长和就业增长的态度更加积极。CME“美联储观察”显示，美联储12月加息概率从会议前的96%升至98%，而在9月会议后加息概率约70%。本次会议未更新点阵图，而9月点阵图为明年加息三次。近期关注的下任美联储主席提名人选即将公布，有消息称美国白宫已通知中间派鲍威尔将被提名；美国税改修订方案即将落定，后续落地将进一步刺激美国经济。美欧经济复苏共振，中期通胀预期上升。

　　2、与9月议息会议相比，11月会议声明对经济增长更加乐观、对就业增长更加积极，但维持核心通胀持续疲软的判断。

　　1）对经济增长更加乐观。11月会议声明提到“尽管受到飓风相关的干扰，经济活动稳健增长”，而9月美联储会议声明中的相关看法是“今年以来都温和增长”。与此对应的数据是，美国三季度实际GDP年化季环比初值 3%，预期 2.6%，前值 3.1%，美国连续两个季度GDP年化季环比维持在3%以上，为2014年二三季度以来最好表现。虽然稍早于11月会议声明发布的美国10月ISM制造业PMI指数58.7，低于预期的59.5和9月的60.8（13年高位）、8月的58.8，但仍为2014年10月以来第三高点，表明美国制造业整体仍维持稳中向好趋势。而周三晚稍早于ISM制造业PMI发布的10月Markit制造业PMI终值为54.6，为2017年1月以来新高。

　　2）对就业增长看法更为积极。11月表述为“虽然飓风导致了9月就业人数的下滑，但失业率进一步下滑”，这与9月表述“近几个月，就业增长保持温和但保持稳健，失业率保持在低位”不同。虽然美国9月新增非农就业人数受飓风影响明显低于过去几个月均值，但9月失业率降至4.2%、创2001年以来新低。本周三晚公布的美国10月“小非农”数据大幅好于预期，10月ADP就业人数变动+23.5万，增幅为3月以来最大，超过预期的+20万、和前值13.5万。美国劳工部将于本周五晚公布10月非农数据。

　　3）能源价格上涨，核心通膨持续疲软，但继续维持中期稳定在2%的预期。11月会议声明提到“汽油价格在飓风灾难后上涨，推高了整体通胀。不过，剔除食品和能源的通胀依然疲软”，而9月表述为“衡量未来12个月整体通胀指标和剔除食品与能源价格的通胀指标今年已经下降，目前低于2%”。9月受能源价格影响，美国CPI从8月的1.9%升至2.2%，但核心CPI连续五个月维持在1.7%。本周一公布的美国9月核心个人消费支出（PCE）物价指数同比1.3%，持平于预期和前值；不过9月个人消费支出（PCE）环比为1%，超过预期0.9%、和前值0.1%。

　　4）重申9月飓风将继续影响短期经济。11月美联储表示“飓风相关的干扰和重建将会继续影响经济活动、就业和通胀。”9月的表述是“飓风Harvey、Irma和Maria重创了许多社区，带来很大的困难。风暴相关的干扰和重建将会影响近期的经济活动，但是过去的经验显示，风暴不太可能在中期实质性的改变国家经济的进程。”

　　3、白宫通知中间派鲍威尔将被为下任美联储主席人选，周五将正式公布。在美联储11月会议结束后不久，华尔街日报称白宫已通知美联储理事鲍威尔将被提名。而据特朗普表示，将于美东时间周四下午（北京时间周五）公布下任美联储主席提名人选。美国现任主席耶伦的任期将于2018年2月3日到期，如何执行后续加息和“缩表”计划、推进货币政策正常化，同时确保美国经济继续复苏，是下届美联储主席面临的首要任务。现年64岁的鲍威尔是一名温和的中立派，在过去5年每次议息会议中，他从未投过反对票。鲍威尔曾于财政部和对冲基金界工作多年，自2012年起担任美联储理事、2014年再获提名连任，如果提名确认并获通过，他将是40年来首位没有经济学位的美联储主席。而在之前，现任主席耶伦、以货币政策方程式——“泰勒规则”闻名的泰勒（鹰派）也是下任美联储主席的热门人选。目前美联储FOMC成员仅9位，空缺3位，这意味着泰勒如未成为主席、也或有可能以成员身份进入美联储。

　　4、美欧经济复苏共振，中期通胀预期抬升。美国众议院预算委员会主席Diane Blace表示，税改修订方案将在美东时间周四9点公布，税改落地将进一步刺激美国经济延续复苏向好态势。欧元区延续复苏向好态势，三季度GDP季环比初值为0.6%，高于预期0.5%、持平于前值，三季度GDP同比初值2.5%，高于预期2.4%和前值2.3%；欧元区10月制造业PMI升至58.6%，为2011年2月以来新高。上周欧央行10月会议如市场预料决定自2018年1月起缩减QE（将债券购买规模从600亿欧元削减至300亿欧元，为期9个月），不过欧央行称“一旦经济展望或通胀恶化，欧央行随时准备扩大QE规模或延长QE时限”等表述较为鸽派。此外，本周四晚英国央行会议将公布利率决议，市场普遍预期英国将宣布十年来的首次加息。总体来看，随着全球经济和贸易进一步复苏、就业稳健增长、明年原油价格或上升等因素，中期通胀有望上升。而一旦中期通胀抬升，流动性收紧预期增强，全球债券市场将步入熊市，股票市场受盈利支撑将继续走牛，但是利率上升和流动性收紧也会加大股票市场的波动性。