中金固收评金融工作会议：严监管防风险重协调去杠杆

　　【中金固收】严监管、防风险、重协调、去杠杆、促开放——第五次全国金融工作会议点评

　　作者：陈健恒、张继强、唐薇

　　来源：中金固收

　　【事件】2017年7月14-15日，全国金融工作会议在北京召开，习主席发表重要讲话，强调金融安全，强调稳中求进总基调，强调健全金融法制。

　　【点评】

　　历次金融工作会议，都是在国内/国际金融业风险不断累积的背景下召开，最终推动金融改革、维护金融稳定，对金融体系和资本市场的发展产生深远影响。这是我国第五次金融工作会议，习主席亲自主持会议显示了本次会议的重要性，表明金融安全再次提至非常重要的地位，与1997年的第一次金融工作会议有些许相似。

　　回顾历史上前四次金融工作会议：①1997年，国际爆发亚洲金融危机、国内金融混业经营较不规范，金融在此背景会议召开，成立四大资产管理公司处理不良资产、发行特别国债补充四大行资本金，实行分业监管（成立证监会、保监会）等。“化解金融风险，维护国家金融安全”。②2002年，在国有银行商业化进程背景下，快速推进新一轮国有商业银行改革，主导中国银行业的重组上市；成立银监会、改革农信社等。“加强监管，防范金融风险，保持金融稳定”是重中之重。③2007年，我国外汇储备不断增加背景下，设立中国版“主权财富基金”中投公司，承担外汇储备的投资管理工作；提出“构建多层次金融市场体系，扩大直接融资规模和比重”。④2012年，国内分业经营、分业监管落后于金融实践，叠加国际金融危机后，国内为应对危机采取扩张性财政政策，地方政府债务规模迅速扩张背景下，会议提出“防范化解地方政府性债务风险，避免财政金融风险相互传递”、“加大对薄弱领域的金融支持，切实防范系统性金融风险”、“扩大金融对外开放”。⑤本次金融工作会议在资管行业快速发展、监管不统一、资金空转套利现象较为严重背景下，指出金融工作要紧紧围绕“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”开展，着重强调防范金融风险、统一监管并加强金融监管协调、防范并化解系统性风险。

　　梳理本次金融工作会议的具体内容，有如下关注点：

　　（1）落实金融监管协调

　　“设立国务院金融稳定发展委员会，强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责，落实金融监管部门监管职责，并强化监管问责。”

　　——“国务院”金融稳定发展委员会的设立，是对前期市场讨论较多的一行三会整合以及监管协调问题提出的解决方案。不过会议也强调了“强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责”，未来央行将根据MPA等开展宏观审慎监管，与此同时，银监会等各金融监管部门也将更多落实辖内监管，防范风险。国务院金融稳定发展委员会未来将加强政策的协调，涉及面较广的政策未来可能都要经过一行三会会签以及经过金融稳定发展委员会的审批才能出台。

　　（2）金融风险防范，严监管

　　习主席提到“防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题。要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置，科学防范，早识别、早预警、早发现、早处置，着力防范化解重点领域风险，着力完善金融安全防线和风险应急处置机制。”“金融管理部门要努力培育恪尽职守、敢于监管、精于监管、严格问责的监管精神，形成有风险没有及时发现就是失职、发现风险没有及时提示和处置就是渎职的严肃监管氛围。”

　　李总理提到：“坚持从我国国情出发推进金融监管体制改革，增强金融监管协调的权威性有效性，强化金融监管的专业性统一性穿透性，所有金融业务都要纳入监管，练就“火眼金睛”，及时有效识别和化解风险，整治金融乱象。”

　　——会议没有提到金融去杠杆，但强调了金融风险防范。尤其是要求监管部门恪尽职守、敢于监管、精于监管、严格问责，用词较为严厉，对应过去这大半年的时间来看，各监管机构也确实从严监管，未来监管力度不会松懈。监管重点也有所提及：“要坚决整治严重干扰金融市场秩序的行为，严格规范金融市场交易行为，规范金融综合经营和产融结合，加强互联网金融监管，强化金融机构防范风险主体责任”。

　　在《2017年中国金融稳定报告》中，央行也提到，把防控金融风险放到更重要的位置，“下一步将推动强化功能监管、综合监管和行为监管，实现金融监管全覆盖”。往后看，具体操作上，第一，要求分类统一标准规制，逐步消除套利空间；第二，引导资产管理业务回归本源，有序打破刚性兑付；第三，加强流动性风险管控，控制杠杆水平；第四，消除多层嵌套，抑制通道业务；第五，加强“非标”业务管理，防范影子银行风险；第六，建立综合统计制度，为穿透式监管提供根本基础。整体而言，监管仍将进一步完善金融监管协调机制、加强系统性风险监测与评估以及宏观审慎监管。

　　在协调方面，还提到“地方政府要在坚持金融管理主要是中央事权的前提下，按照中央统一规则，强化属地风险处置责任。”未来地方政府需要积极配合金融监管机构处理地方金融风险。

　　（3）经济去杠杆

　　“积极稳妥推进去杠杆，深化国企改革，把降低国企杠杆率作为重中之重，有效处置金融风险点，防范道德风险，坚决守住不发生系统性风险的底线”。

　　——在防范金融风险的同时，金融工作会议着重提出“把降低国企杠杆作为重中之重”，可见其重要性非同一般。对应到具体的操作上，债转股、IPO等是有助于企业去杠杆的一些操作。此外，对于国企债务融资可能也会有一定约束，防止国企债务杠杆进一步升高。从债券市场过去几个月的表现来看，随着债券利率走高，国企（尤其石油石化和电力企业）的发债有所减少，其债券的融资萎缩相对明显，也某种程度体现了国企债务杠杆的约束。

　　（4）稳健的货币政策

　　习主席提到“要推动经济去杠杆，坚定执行稳健的货币政策，处理好稳增长、调结构、控总量的关系”。李总理提到“继续实施稳健的货币政策，保持货币信贷适度增长和流动性基本稳定，不断改善对实体经济的金融服务。”

　　——货币政策目前仍以稳为主，“不松不紧”是主基调。“控总量”的提法以往不多见，应该是对金融总量增长有所约束，而央行的MPA考核实际上是从更高层面对“控总量”的执行。

　　（5）规范地方政府融资行为，防范地方债务风险

　　习主席提到：“各级地方党委和政府要树立正确政绩观，严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任。”

　　——16年11月份至今，财政部针对地方政府和PPP融资问题，陆续下发88号文、50号文、87号文等，这些文件是43 号文规范地方政府融资体系在法律法规以及权威性、执行力层面的进一步强化。明确指出地方政府债务领域出现了一些新的问题，包括个别地区债务率超出警戒标准、违法违规融资担保、政府和社会资本合作项目存在不规范现象等；并强调建立预警和处置机制以提前防范风险，重申地方政府不得以地方政府债券以外的形式违规融资或担保。强调政府债务不得通过企业举借，企业债务不得推给政府偿还，切实做到谁借谁还、风险自担。从本次金融工作会议来看，与年初至今财政部系列规范文件、加大对地方政府违规举债的曝光及处罚力度的监管行为一脉相承，“终身问责”更显示了有关部门对规范地方政府融资行为的决心与力度。尽管在明显规范并收紧地方融资之后，近期推出“土地储备专项债券”、“收费公路专项债券”，但均在专项地方债额度之内，弥补或有限。关注融资环境收紧对经济基本面的影响，地方财权与事权的分割问题在规范地方政府融资行为的要求下的走向。

　　（6）扩大金融对外开放

　　“深化人民币汇率形成机制改革，稳步推进人民币国际化，稳步实现资本项目可兑换”。

　　——积极稳妥推动金融业对外开放，合理安排开放顺序。推进“一带一路”建设金融创新，搞好相关制度设计。债券通作为对外开放的重要新工具，未来也将进一步积极推广。

　　（7）发展直接融资，推进小微、三农、扶贫、绿色

　　习主席提到：“要把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系。要建设普惠金融体系，加强对小微企业、“三农”和偏远地区的金融服务，推进金融精准扶贫，鼓励发展绿色金融。”

　　李总理提到：“积极发展普惠金融，大力支持小微企业、“三农”和精准脱贫等经济社会发展薄弱环节，着力解决融资难融资贵问题。”

　　——直接融资包括股权和债券融资，股权融资方面，IPO发行已经有所提速。而债券市场融资方面，由于过去半年债券收益率上升幅度较大，加上金融监管政策出台，导致债券融资萎缩。李总理也提到了着力解决融资难融资贵问题。未来监管政策可能会有一定结构性调整来恢复债券融资功能。

　　此外，小微、三农、扶贫、绿色等领域仍是鼓励方向，从债券角度而言，这些领域的债券未来可能仍会有政策推动。

　　整体来看，本次金融会议围绕“防范金融风险、加强宏观审慎监管、统一监管、加强金融监管协调、防范并化解系统性风险”开展，旨在维护金融安全，未来将进一步健全金融法制；经济层面，稳中求进总基调下，稳增长、调结构、控总量，积极稳妥推进去杠杆，并防范地方债务风险。