邓海清评逆回购利率上调：货币市场加息不是一次行为

　　新浪财经讯 3月16日消息，央行今日上调7天、14天、28天逆回购操作利率10BP，同时上调MLF利率10BP，九州证券全球首席经济学家邓海清博士对此做如下点评：

　　1、央行上调逆回购利率，货币市场利率加息，符合我们一直以来的判断——央行逆回购加息不会只有一次，而是持续缓慢上调，即存在“中国版货币市场加息周期”。市场对于2月初的逆回购加息一直存在争论，很多人认为中国的逆回购加息只有一次，但我们一直持反对态度。我们此前在《为什么PPI向CPI传导是伪命题？——再论“滞胀”杞人忧天！》等多份报告中指出，央行会缓慢适度上调OMO逆回购利率，而不是一次货币市场加息。

　　2、中国央行为什么会货币市场加息？我们认为，主要因为修复过去过低货币市场利率、去杠杆的需要，与基本面基本无关，这与美联储加息的逻辑（通胀、就业上升）有本质不同。

　　中国央行货币市场逆回购加息，主要原因主要有两点：一是2015-2016年央行货币政策“稳健略偏宽松”，使得货币市场利率过低（与2015年6-8月股灾有关，累计下调100BP，由3.35%→2.35%），目前中国金融市场和经济已经企稳，央行存在将货币市场利率修复至正常水平的强烈动机；二是上调OMO利率也符合2017年防范金融风险、去杠杆的政策目的，2015-2016年由于货币市场利率，导致资本市场杠杆过高，货币市场加息有助于去杠杆。

　　3、央行本次加息紧随美联储加息，时间上比较巧妙，这正好符合国际货币政策同步性的惯例。此次央行上调OMO利率恰好位于美联储加息落地之后，目的是为了减少政策面临的外部环境不确定性。

　　4、对于2017年中国货币政策，我们维持之前观点，由于2017年CPI通胀水平处于低位（中性假设下2017年CPI中枢1-1.2%，乐观假设下全年CPI中枢也难以超过1.5%），存贷款加息的可能基本不存在；同时，央行未来可能继续保留上调OMO利率的可能性，但上调节奏会缓慢适宜。

　　5、关于债市，维持债市震荡的观点不变。一方面目前债市利率水平处于高位，已经隐含了多次加息预期，债市存在着较高的配置价值，同时CPI中枢远低于市场预期利好债市；另一方面，监管层面的利空债市的因素确实存在，央行将继续持续缓慢上调逆回购利率，监管趋严并未改变。多空因素交织，债市正在寻找震荡区间过程，维持债市震荡的观点不变。