覃荪 李德尚玉

　　7月信贷数据“跳水”了，尽管有6月份的基数效应，但收窄的幅度还是让市场诧异。

　　央行[微博]昨日公布《2014年7月金融统计数据报告》显示，7月份，M2增速回落至13.5%，而6月份M2增速是14.7%；同时，7月份的社会融资规模为2731亿元，分别比上月和去年同期少1.69万亿元和5460亿元。

　　“看不懂了，我们之前预料到7月份不会有6月份那么高，但绝对没想到收得这么厉害。”一位宏观策略分析师对《第一财经日报》记者表示。

　　数据公布之后，随即央行负责人解释称，7月份金融数据的回落，与基数效应、今年6月份“冲高”较多，以及数据本身的季节性波动等有关，深入分析的结果显示，货币信贷和社会融资规模增长仍处在合理区间，货币政策“总量稳定、结构优化”的取向并没有改变。

　　多因素叠加致7月信贷数据跳水

　　6月份高企的M2和社会融资总额一度让市场开始相信“加杠杆、稳经济”的路径已经回归，但7月份的数据却让上述观点持有者被迎头棒喝。

　　央行数据显示，7月份人民币贷款增加3852亿元，远低于6月份的新增贷款人民币1.08万亿元的数额；同时，7月份M2增速也从6月份的14.7%回落至13.5%。

　　而央行同日公布的《7月社会融资规模统计数据报告》也显示，2014年7月份社会融资规模为2731亿元，分别比上月和去年同期少1.69万亿元和5460亿元。

　　央行在数据公布后解释称，7月，M2和社会融资数据明显收窄有两个原因：一是6月份过高的基数效应；二是，近期规范相关业务发展、金融机构加强风险控制。

　　“除人民币贷款少增外，主要是信托贷款、未贴现银行承兑汇票等涉及表外融资的项目明显减少，特别是未贴现银行承兑汇票波动性较大，7月份下降4160亿元。这主要与近期规范相关业务发展、金融机构加强风险控制有关。”接近央行的人士表示。

　　民生证券研究院执行院长、首席宏观研究员管清友[微博]认为，7月份社会融资规模大幅度收缩主要是房地产下行背景下，金融机构的风险偏好回落，对企业的承兑汇票接受审慎所致。

　　民生证券同时发表的报告称，7月信贷数据跳水跟信贷需求不足相关，而信贷需求不足的一个重要原因就是7月份基建投资放缓，而同时房地产和制造业继续下行。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委[微博]则表示，7月社会融资大幅收窄，减少最多的几项是信贷、信托和票据，后两项主要与影子银行规范和同业事业部体制要求尚未理顺有关，在上述投资背景下，贷款不是需求问题，而主要与资本充足率紧张的供给相连，因此迫切需要尽快放行优先股等资本补充渠道。

　　央行货币政策猜想

　　7月份的信贷数据大比例收窄，再度让市场开始猜测央行货币政策的心思。

　　央行对其货币政策的表述称，7月份的社会融资数据表明央行仍然坚持“总量稳定、结构优化”的取向，央行将继续实施稳健的货币政策，既保持定力又主动作为，适时适度预调微调，增强调控的预见性、针对性和有效性。

　　接近央行的人士还表示：“进入8月上旬后，贷款基本上每天保持着300亿~500亿元的增量，预计未来货币信贷和社会融资规模仍会保持平稳增长态势。”

　　管清友则认为，7月金融数据大幅弱于预期，社融、表内信贷和存款新增量均远低于历史均值，反映二季度货币密集宽松后，央行对债务风险和潜在通胀压力的担忧收紧信用。但未来经济内生下行趋势犹存，在经济底线思维约束下，异常“紧”的数据难以持续，下半年货币政策维持中性。

　　不过，西班牙对外银行(BBVA)中国经济分析师夏乐对《第一财经日报》记者表示，7月份信贷数据收窄的主要原因是银行惜贷，要改变这个因素，可能需要下半年进行全面降准而非此前的定向降准。

　　另有分析人士对本报记者称：“央行打造万亿PSL通过国开行的途径投放，目前还没有起到切实的中期利率调节作用，之后可能会通过PSL工具对市场利率进行调节，而不是一味地依赖数量型货币政策。”