疲软的蔬菜和肉类价格拉低12月通胀率

　　12月CPI通胀率从11月的同比3.0%意外下降至2.5%(市场预测：2.7%，巴克莱预测：2.6%)。12月通胀率的下降主要表现为食品类通胀率降幅超过预期，从11月的同比5.9%下降至4.1%(图表1)。

(图表1)

　　其中蔬菜价格通胀率从22.3%跌至2.6%(图表2)。

(图表2)

　　肉类价格到目前为止维持适度，缓和之前对通胀压力的担忧。 猪肉类价格从11月的同比5%下跌至12月的1.6%。与此同时，12月非食品类价格通胀上涨10个基点至同比1.7%，主要由旅游(12月：同比11.6%，11月： 11.1%)，公共设施(12月：同比1.1%，11月：0.5%)，以及燃料价格(12月：同比0.7%，11月：-2.0%)的上涨推动。12月PPI通缩率维持同比1.4%不变(市场预测：-1.3%，巴克莱预测：-1.4%)。我们认为这反映了产能过剩环境下持续缓和的国内工业活动，疲软的需求，以及适度的全球大宗商品价格(图表3)。

(图表3)

　　2013年全年平均PPI通胀率为同比-1.9%，2012年为-1.8%。

　　我们预计2014年的CPI通胀率将从2013年的同比2.6%上升至3.1%。2013年全年平均CPI通胀率为2.6%，维持2012年的数值不变，低于政府目标值3.5%。尽管短期来看，由于食品价格的下降以及经济增长势头放缓，通胀率增长或平缓，但我们预计CPI通胀率在2014年上半年将回升至3%以上，全年平均值为同比3.3%。高频价格数据显示，蔬菜价格已经结束下降趋势，开始进入新年新一轮的上涨。劳动力价格上涨，持续放松管制的利率和资源价格，不利的猪肉周期以及基数效应都可能在今年晚些时候导致通胀率上升。我们维持此前预计，央行或维持紧缩货币政策立场来降低杠杆率以及调整国家的经济结构。持续的利率自由化以及在线基金业务的快速发展很可能导致更高的国内融资成本，导致经济增长放缓(图表4)。

(图表4)