经济观察网 记者 李晓丹7月信贷及货币增长超过预期。“超过6530亿的市场预测均值，更是明显超出我们5500亿的预期。” 光大证券首席宏观分析师徐高说。

　　虽然信贷增加，但表外流动性紧缩。社会融资总量中的表外流动性(未贴现票据、委托信托贷款、债券股票融资)比去年同期下降2805亿元。其中未贴现票据的收缩最为明显。债券及股票融资也一年半以来首次负增长。徐高认为，“这应该是6月钱荒让银行间市场资金面抽紧所致。”

　　由于表外流动性紧缩，以及外汇贷款下降，7月社会融资总量同比减少2434亿。不过，流动性投放对实体经济的支持力度并未减弱，反而增强。

　　对于半年流动性投放没有拉动经济增长，徐高分析有两个原因：第一，表外业务的发展令流动性投放链条拉长，并带来重复计算问题。第二，流动性投放与实体经济投资意愿之间有错配——地方政府有投资意愿但没钱，地产开发商有钱但没有投资意愿。

　　“7月金融货币数据有利于实体经济增长的企稳回升，但不利于银行间市场流动性的改善。”徐高认为，从数据来看，监管层放表内，压表外的意图比较明显，这相对过去一年多“内紧外松”的流动性投放政策有较大转变。

　　如果这一政策意图持续下去，实体经济将会得到更加实质性的流动性支持，复苏前景将更为明朗。不过，徐高也指出，“对表外流动性的挤压需要通过抽紧银行间市场流动性才能达到(对表外流动性的行政监管效率低下)，而实体经济在表内信贷支持下的复苏也会降低央行放松银行间市场流动性的压力，未来几个月银行间市场流动性还是会系统性地紧于钱荒之前。”