核心提示：自2013年7月20日起，金融机构贷款利率管制全面放开。对债券市场而言，贷款利率管制的放开，其直接意义突破了基准利率下浮30%的限度。

　　自2013年7月20日起，金融机构贷款利率管制全面放开。对债券市场而言，贷款利率管制的放开，其直接意义突破了基准利率下浮30%的限度。这样一来，一些优质的大企业有望获得更低成本的贷款，于是在发债与贷款之间，它们将面临新的抉择。

　　过去多年来，在利率市场化与金融脱媒的背景下，中国信用债市场实现了突飞猛进的发展：包括短融、中票、企业债和公司债在内，我国信用债市场规模现已超过8万亿元。从社会融资规模来看，企业债券融资占比已经由十年前不到2%上升到10%以上。

　　信用债扩容伴随着银行贷款占比的下降，引领这一重大变化的核心是成本。对大部分债券发行人而言，发债成本要低于贷款成本，促使企业纷纷扩大债券融资，降低财务成本。尤其是高评级的央企与地方大型国企，发债利率更是显著低于贷款利率。

　　以中石油集团为例，公开资料显示， 2008年~2012年8月末，中石油发行各类债券共计6728亿元，余额3760亿元。在这近5年时间里，与同期银行贷款相比，通过发行债务融资工具，中石油节约财务费用达342亿元。

　　据我国《证券法》规定，企业公开发行的债券余额不得超过净资产的40%。对于一个既能够发债又能够贷款的企业来说，发债就成为了其突破贷款利率下限的手段。

　　一位大型银行对公业务经理向《第一财经日报》记者称，“面对中移动这样的超级央企，商业银行并没有优势，最终的结果是存款按浮动上限来，贷款按浮动下限来，利率管制事实上保护了商业银行的议价权。”

　　不过，根据央行一季度货币政策执行报告，从利率浮动情况看，截至今年3月末，一般贷款中执行下浮、基准利率的贷款占比分别为11.44%和23.79%，比年初分别下降2.72个和2.31 个百分点；执行上浮利率的贷款占比为64.77%，比年初上升5.03个百分点。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委[微博]分析认为，目前的总体情况是信贷供给小于需求、利率有上浮压力，此时打开贷款下限，影响有限；也可能正是因为如此，央行才选择此时放开贷款利率管制，以力保平稳推出。

　　“去年央行允许存款利率上浮10%之后，五大行迅速建立了价格同盟，避免了恶性竞争。目前来看，银行存款格局基本没有大的变化。”上述大型银行人士说，“相信大行之间能够继续维持默契，价格战不会出现，贷款利率放开的影响还是可控的。”

　　鲁政委建议，考虑到发债程序往往比贷款复杂、对企业的可预期性更差，随着贷款利率下限的取消，发债在成本上的优势就大大减弱，再加上40%限额的控制，可能会使得资信状况好的企业重返贷款市场，这反倒挤占了宝贵的贷款额度。基于此，鲁政委建议，未来应取消发债余额不超过企业净资产40%的限制，让发债程序进一步简化，同时进一步加强企业发债自主程度。

　　国泰君安研究报告称，结合美国经验和中国实际，在利率市场化的过程中，预计大型央企、政府支持企业的债券收益率稳中有降，中小型民营企业的债券收益率稳中有升，发债主体范围不断扩大到信用资质更差、收益率更高的主体上，导致计算出的中低等级收益率显著攀升。

　　那么，对货币市场而言，贷款利率管制的放开，又将带来什么影响呢？业内人士认为，在我国，当前影响商业银行贷款投放的核心因子是信贷额度和存贷比管制，因而商业银行放贷行为不会出现明显变化，对货币市场影响温和。

　　另一个问题是，在管制放开后，贷款利率到底该下行到什么地步，亟须以更权威的基准利率作为参照标的。央行有关负责人在记者问时称，从市场基础看，经过多年的建设培育，上海银行间同业拆借利率(Shibor)已成为企业债券、衍生品等金融产品和服务定价的重要基准。