打破利率“双轨制”(观点)

　　宏源证券 陈光磊 孙海琳

　　■中国利率市场化的关键是自上而下打破隐性担保，使各金融主体风险自担、优胜劣汰，从体制内规模扩张转变为体制内外无差异竞争

　　6月下旬的银行间市场利率飙升，引起各方高度关注。这次市场波动的起因之一是外汇占款流入的减少影响到银行的资金面和信贷扩张能力。我们认为，此次银行间高息风波是利率市场化的必经过程。流动性紧张迫使银行调整头寸，是利率双轨制进入并轨阶段的典型表现。令人期待的是，利率市场化将释放下一轮提高资源配置效率的制度红利。

　　长期以来，大型国企享受低利率融资，而承载中国90%就业的中小企业却融资困难，其根源在于银行贷款利率的“双轨制”。体制内，银行在存款利率管制下获得大量低成本存款资金，而在贷款利率不完全放开的情况下，更倾向于面向由国家信用间接担保的大型国企放贷；体制外，市场化的中小企业不得不承受较高的资金价格。因为体制内外的资金价格差异，形成了多层次套利体系：部分国企变身影子银行，发放委托贷款来获取利差收益；银行同业间批发零售资金业务快速增长，部分银行短借长贷，利用票据和信托收益权的买入返售和卖出回购，滚动投资于信用风险资产套利。

　　目前，面临金融抑制的主要是中小企业。长期以来银行盈利模式主要通过扩张规模而不是追求效率。这种模式之所以能成功，其根本原因是中国的信用体系具有隐性的国家担保，即国家“担保”银行、中央政府“担保”地方政府和国有企业、地方政府“担保”地方大企业。因此，只要银行仍在体制内扩张而不参与到中小企业的融资中来，其面对的风险源并不因业务的增加而增加，因为实质上都是由同一个国家信用所担保。

　　因此，中国利率市场化的关键是自上而下打破隐性担保，使各金融主体风险自担、优胜劣汰，从体制内规模扩张转变为体制内外无差异竞争。我们认为，这是“盘活存量”的要义。

　　将利率并轨与上世纪 80年代末价格市场化闯关比较，两者之间有许多相似之处。目前，利率市场化改革已进入深水区。去年央行允许商业银行存款利率上浮，完成了存款利率市场化改革三级跳中的第一跳，下一步可进一步扩大甚至放开中长期定期存款的上浮区间，待时机成熟后再逐步扩大短期和小额存款利率上浮区间，直至最终放开上浮限制。

　　由于银行对不同期限和额度的存款定价差别较大，考虑到国际上大多数成功国家均是逐步、渐进式放开存款利率上限，中国存款利率的放开宜按照“先长期后短期、先大额后小额”的思路渐进式推进。因此，利率市场化的下一步突破口是进一步激活存款市场。一方面，针对大额长期存款的市场化应当重启，比如可以在大中银行展开大额可转让存单市场一类的试点；另一方面，针对小额存款的存款保险制度应适时推出。