□本报记者 官平

　　上海金融与法律研究院研究员聂日明日前接受本报记者采访时表示，地方政府设立资产管理公司(AMC)应把培育企业并购重组市场以及引导经济增长方式转变放在首位，可以充当“地方开发银行”的角色。

　　对不良资产准确估价

　　中国证券报：地方不良贷款是如何产生的？

　　聂日明：中国加入WTO以来，外需增长迅速，以制造业为主的出口导向型行业获得了突飞猛进的发展。但这并不代表产能可以无限扩张。随着中国产能向全球扩张，外部需求的增长是逐步放缓的。国际金融危机爆发后带来外贸出口增速放缓，中国原本应该调整产能，适度放缓扩张速度。政府最终通过信贷扩张、提高企业的债务率延缓了调整产能的进程。

　　从国际比较来看，中国企业债务占GDP的比重是成熟经济体的2倍，而中国企业利润水平却仅为他们的一半。要化解不良贷款，就要正视不良贷款对应的资产是制造业的产能。所谓不良，就是过剩的另一种说法。要消除过剩，就必须承受企业破产、经济增速下滑等压力。

　　中国证券报：地方AMC可借鉴四大资产管理公司哪些经验？

　　聂日明：从形式上来看，江苏AMC复制的是华融、东方等四大资产管理公司的模式。当时为了启动银行改革，政府设立四大AMC负责接收并处置对口银行的不良资产。可以说，剥离银行坏账后，四大国有银行才得以轻装上阵，完成银行改革。

　　但资产管理公司要接收银行的不良资产，估价是一个很大问题，有效估价的前提条件是需要一个完善的证券市场或并购市场，可以对不良资产进行准确估价。如果没有准确的估价，不良资产就会被随意处置，被便宜的卖掉。

　　尽管剥离了银行不良资产，让银行轻装上阵，但不良贷款是银行判断力缺失产生的，如果不加分辨的就把不良贷款转嫁给AMC，等于是鼓励银行随便贷款，形成不良资产就剥离出去。以江苏无锡为例，当地光伏、钢贸行业企业，在2008年的时候就不行了，但银行还是给它们贷款。当时如果不新增贷款，这些企业也没有机会形成更多不良贷款。

　　定位不应大而全

　　中国证券报：地方AMC应如何发挥独特作用？

　　聂日明：区域性AMC的定位是什么要搞清楚。第一种，单纯剥离银行不良贷款，剥离涉及到定价问题，以什么价格来剥离。目前，江苏AMC还没有具体方案。第二种，拯救企业，让企业撑下去甚至复苏，不良贷款自然不成问题。第三种，并购重组，核心的路子是把不良资产“有价值”地卖掉，区域间的AMC与四大资产管理公司的竞争让中国形成有效率的并购重组市场，这当然是一个好方案。但目前看，预计区域性AMC可能会三者兼具，这恐怕不是个好消息。

　　地方政府成立区域性AMC剥离不良资产，形成国内并购和重组市场，AMC在未来5至10年会主要处置这块业务。按照地方政府的职能定位，把地方投融资平台的不良资产进行分类，市场能解决的应该私有化，市场失灵的应该加强政府责任。这里的AMC呈现过渡性的角色，培育新的市场，完全遵循市场原则，或许会有短暂的财政补贴，但最终还是以市场建设、市场完善为己任。

　　另外，虽然市场在经济增长中起到主要作用，但地方政府在经济增长过程中的地位是无法忽视的。中国目前面临产业结构转型问题，要盘活不良资产，一定得转变经济结构。未来如果要AMC发挥作用，应该着重于培育新的需求，引导经济结构转型，充当“地方开发银行”的角色。

　　区域性AMC的定位不能是大而全。如何经营资产、管理资产，这是市场应该做的事情，即使是企业的并购重组，也应该尽量交由商业化的金融机构去处置。这样不仅可以提高效率，也可以降低纳税人对商业公司的补贴。在处置完不良资产后，江苏AMC或可充当区域开发银行或基金，只是未来扶持、开发的方向不应该集中于制造业，而应该着眼于现代服务业的基础设施的配套，以此推动经济结构向着更加均衡、健康的方向转型。