五月M2增速温和放缓至15.8%；社会融资总规模为1.19万亿

　　5月份中国M2货币投放量同比增加15.8%(摩根大通预测15.8%；机构普遍预测15.9%)较上月的16.1%有小幅回落。经季节性因素调整后的5月份M2月度环比增速为1.0%，同4月份增速持平。此外，5月份新增贷款6674万元(摩根大通预测7951万亿、机构普遍预测8150万亿)，低于4月份的7929万亿。5月份社会融资总额为1.19万亿，显著低于4月份的1.747万亿。

　　5月份单项新增贷款中，银行短期贷款增加1909亿元，票据融资增加844亿元，此外中长期贷款增加3747亿元(占新增贷款总规模的56.1%)。分部门看，住户贷款增加3823亿元，较上月的3717亿元有微幅增长，企业贷款增加2854亿元，低于前月的4203亿元。

　　存款方面，继5月份减少1001亿元之后，5月份人民币存款增加1.48万亿元，其中企业存款增加3853亿元(4月份增加3107亿)，住户存款增加2768亿元(4月份减少9341亿元)，财政存款增加4633亿元(4月份减少5224亿)。5月份贷款机构整体存贷比为67.7%，同4月份的68.0%变化不大。

　　5月份社会融资总额增加1.19万亿元，显著低于4月份的1.747万亿元(接近去年同期的1.143万亿元)。 总体来看，今年前五个月的社会融资总额累计为9.11万亿元，远高于去年同期的5.99万亿元。5月份银行承兑汇票减少1124亿元(4月份增加2209亿元)，委托贷款增加1967亿(4月份增加1926亿)、信托贷款增加992亿元(4月份增加1953亿元)、企业债券融资增加2167亿元(4月份增加1900亿元)。

　　通胀及货币政策前景

　　分析5月份社会融资总规模增速放缓的原因，部分是由于银行业监管机构对今年头四个月超速行驶的综合信贷踩下刹车，这点体现在银监会近期几项收紧理财产品(特别是非标信贷产品)和银行间资产管理的措施。我们预计未来信贷增长将有所放缓，但考虑到经济数据欠佳，信贷收紧的可能性不大。我们维持9.1万亿元的新增银行贷款预测(增幅14.5%)，同时预计2013全年社会融资总额将为18万亿(总量增加18.5%)。

　　由于(今晨发布的)CPI和PPI数据意外回落，如何应对当前通货膨胀与经济增长间的微妙关系成为央行需要解决的主要问题，通胀压力放缓已经为进一步货币宽松创造了条件。比如，自去年5月以来一年期存款利率已经回归正区间，且有望在今年余下时间里稳定在这一区间内。然而，我们仍然认为央行将在今年保持政策利率不变，而且会把通过公开市场操作确保流动性稳定作为货币政策的重点。

　　当前经济活动的疲弱并不仅仅是周期性现象，而在很大程度上反映了过去几年累积的结构性失衡问题，这包括一些行业的产能过剩、以信贷为动力的经济增长，以及投资效率的降低。这也为财政政策和结构性经济改革发挥作用创造了更大空间，而其效果也将好于货币和信贷政策。

　　进一步放宽货币政策或许并不可取，其主要原因有两个：第一，虽然央行对外推行稳健(中性)的货币政策，但过去两个季度为实体经济提供的信贷支持并不多，特别是考虑到一季度向来都是社会融资最活跃的季节。鉴于贷款增长对GDP

　　增长存在着滞后效应(通常为2～3个季度)，对于进一步的政策放松央行可能会持谨慎态度。

　　其次，贷款投放所产生的影响可能会低于历史数据预示的水平，换句话说，货币宽松可能无法有效解决中国经济当前面临的结构性问题。贷款投放效应的减弱或许同金融系统和实体经济脱节有关。比如，一些企业可能将获得的低息银行贷款转手贷给信托公司，从而通过利差套利(造成社会融资总额重复计算)；此外，鉴于近期应收账款有所增加，有些公司可能会以新贷款偿还老贷款和利息，或者以此填补运营资金。这表明实体经济中的新增贷款并未对投资活动起到多大支持作用，而被用在了其他方面或者留在了金融系统内部。