虚增剧减和基数效应导致外贸增速大幅回落

　　5月份，我国进出口总值3451.07亿美元，扣除汇率因素，增长0.4%。其中出口1827.66亿美元，同比增长1.0%；进口1623.41亿美元，同比增长-0.3%；贸易顺差204亿美元。

　　5月份出口同比剧减到1%的低增长的态势，主要原因有三点：

　　一是随着“基数效应的逐渐淡化”，5月出口同比增速开始大幅回调。

　　去年5月出口金额创单月历史新高，去年同期的高基数拉低了今年5月的出口同比增速。从2013年全年的出口基数效应分布情况看，剔除掉今年春节前后高基数因素的扰动，随着二季度以后“基数效应的逐渐淡化”，未来数月中国的月度出口增速将渐趋平稳。

　　二是近期国家外管局20号文对贸易项下热钱流入形成抑制，出口虚增部分有所回落，在政策“挤水分”的作用下，5月中国出口同比增速较上月出现了明显的回调。5月5日，国家外管局下发的《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》(即“20号文”)明确规定，对资金流与货物流严重不匹配或流入量较大的企业发送风险提示函，要求在10个工作日内说明情况；对未提供证明材料作出合理解释的企业采取B类企业严格监管，从而从“源头”上打压企业借道虚假贸易进行外汇套利的冲动。从20号文出台后出口香港占当月全部出口的比重看，该比值从3月的16.55%、4月的21.10%剧降至5月的15.30%，同时中国对香港的出口同比增速也从3月的92.89%、4月的57.15%剧降至5月的7.7%。在外管局20号文加大对虚假贸易的打压力度后，5月“中、港贸易水分”大幅挤出，引致当月出口增速剧降。

　　三是全球经济整体仍处于弱复苏格局，短期外贸环境的不利冲击加大了5月份出口的回落幅度。从分国别和地区的出口同比增速看，5月份中国对传统G3(美国、欧盟、日本)整体出口同比由上月的-2.88%进一步回落至-5.61%，其中，对美国的当月出口同比由上月的-0.11%进一步降至-1.63%，对欧盟的出口由上月的-6.47%降至-9.74%，对日本出口由上月的-1.21%进一步降至-5.61%。在近期“欧盟加大对中国光伏产业双反、中美首脑会晤前期人民币兑美元汇率的阶段性较快升值、日元继续实行竞争性货币贬值”的三大不利外部冲击下，短期内外贸形势的恶化进一步加剧了出口的回调幅度。

　　同时，在全球经济整体仍处于弱复苏格局的背景下，受外围不利货币环境的冲击，短期内人民币兑美元汇率的较快升值可能也在一定程度上降低了出口增速，5月东盟以及金砖国家的需求也出现了暂时的回落。从分国别和地区的出口同比增速看，中国对东盟、金砖国家(印度、俄罗斯、南非、巴西)的出口同比分别由上月的37.22%、8.12%双双回落至5月份的10.48%和6.07%。受5月中国对传统G3(美国、欧盟、日本)市场和东盟、金砖国家等新兴市场出口全面回落的影响，当月中国出口由上月的14.56%大幅下降至1%。

　　5月份进口同比增速负增长，具体原因有三点：

　　一是去年同期高基数效应的影响。去年5月当月进口金额高达1624.4亿美元，创下有记录以来的月度进口金融历史新高，去年同期的高基数拉低了今年5月的进口同比增速。从2013年全年的进口基数效应分布情况看，未来随着“基数效应开始淡去”，中国的月度进口增速将回归常态”。

　　二是受经济内生增长动力不足影响，5月中国进口同比增速明显回落。我们模拟了近期市场比较关注的经济领先指数----克强指数(Ke Qiang Index)，从其历史的走势看，克强指数通常领先中国季度GDP同比增速约一个季度左右，截止一季度末克强指数仍处于小幅回落态势，表明经济的内生性进口需求整体仍显不足。

　　具体从分产品的进口细项看，5月份中国主要的进口商品都出现了明显的回落。

　　首先，从与内需高度相关的第一大进口商品--原油进口量的增速看，5月份原油进口同比由上月的3.68%大幅回落至-6.0%，原油进口量增速的回落表明国内的重化工可能仍处于去产能的阶段，整体石化行业需求可能依然疲弱。

　　其次，与大型投资项目相关的铁矿砂及其精矿、钢材进口同比增速都明显回落，这可能反映了当前政策导向正在由前期的“稳增长”向“主动追求更有质量的发展”进行转变。从同比增速看，5月份铁矿砂及其精矿、钢材进口同比分别由上月的17.46%、12.49%大幅回落至7.67%和-5.21%，降幅明显。

　　最后从反映微观制造业的自主性投资的设备制造业(机电产品、汽车和汽车底盘)、金属制品业(未锻造铜及铜材、未锻造铝及铝材、金属加工机床)的进口增速看，微观制造业实体投资需求动能不足。

　　5月设备制造业中的机电产品、汽车和汽车底盘进口同比分别由上月的29.84%、-5.6%大幅降落至3.3%和-14.88%；5月金属制品业中的除去未锻造铜及铜材、未锻造铝及铝材进口同比增速略有回升外，金属加工机床分别由上月的同比-3.33%剧降至-35.17%。微观制造业实体投资需求动能仍然不足。

　　预计6月份出口同比增长仍将延续平稳增长态势。从反映全球需求走势的摩根大通全球综合PMI，以及反映美国需求增长的ISM综合PMI领先指标看，全球经济整体仍显处于弱复苏态势、但经济大幅恶化的可能性很小，预计外围市场的周期性回暖仍将助推2013年中国出口贸易平稳增长。

　　不过，不过考虑到多国贸易壁垒的加强以及资本流入步伐加快推动人民币实际有效汇率节节走高带来的不利冲击，中国外贸发展面临的国内外环境依然错综复杂，挑战和压力仍然较大。预计2013年出口增速略高于上年，但大幅回升的可能性不大。

　　预计6月份进口同比将回归增长常态。

　　在2013年美国指数趋势性走高的背景下，我们认为，美元指数的继续走强将利于降低大宗进口商品的价格、提振进口数量；同时，受我国“外贸再平衡战略”的推动，2013年政府将进一步完善进口政策，扩大能源资源、先进技术设备、关键零部件和国内有需求的消费品进口，从而进一步减轻外贸的顺差性失衡、缓解人民币升值压力。整体预计全年进口同比增速将为10%左右。