沈建光

　　节后食品价格大幅回落

　　国家统计局公布的中国3月CPI 同比回落至2.1%，大幅低于2月的3.2%。通胀回落主要受到节后食品需求降低、天气转好与流通环节恢复的影响。3月食品价格同比上涨2.7%，影响居民消费价格总水平同比上涨约0.88个百分点，低于2月的1.98个百分点。

　　具体来看，食品价格的回落是普遍的。其中，鲜菜、蛋类回落明显，环比分别下跌了13.4%和6.7%，分别影响居民消费价格总水平环比下降约0.49和0.06个百分点。猪肉价格环比下降9.1%，影响居民消费价格总水平环比下降约0.31个百分点。

　　1月份以来，由于全国生猪价格出现明显回落，目前猪粮比价已连续4周处于盈亏平衡点以下，国家发改委已启动预案，开展冻猪肉收储，会对未来生猪市场价格起到一定的稳定作用。但猪流感和禽流感疫情对肉制品价格的影响却是负面的。

　　然而，3月居住价格同比增长2.9%，高于2月2.8%的涨幅，涨幅有所扩大。我们认为，尽管3月初宣布了更为严厉的房地产调控政策，但受到“恐涨效应”的影响，3月房价仍旧维持上涨局面。当然，伴随着更多调控政策的出台，一线城市房价暴涨的局面不可持续。

　　PPI 通缩加剧

　　从公布的数据来看，3月PPI同比增长从2月的-1.6%继续降至-1.9%。其中，生产资料价格的下降是主要原因，例如，采掘工业价格下降5.6%，原材料工业价格下降3.2%。同时，工业品购进价格通缩也从2月的-1.9%降至-2%。

　　PPI通缩加剧与早前PMI购进价格指数大幅回落相互印证。上游产品价格上涨动能减弱，从另一个侧面验证了当前依旧疲软的需求端。早前公布的数据显示，3月原材料购进价格指数为50.6%，比上月大幅回落4.9个百分点。而来自上游的通胀压力减轻也将降低终端消费品价格的传导。

　　货币政策收紧的必要性降低

　　展望未来，我们认为，虽然今年全球量化宽松加大了输入性通胀压力，去年影子银行体系的扩张导致国内流动性充足，以及工资成本的上升，这些使得中国存在潜在的通胀压力。但由于当前需求疲软与产能过剩、较低的基数效应以及食品价格的疲软走势，预计今年CPI或将为3%，明显低于3.5%的政策调控目标与普遍预期。而二三季度则是年中高峰。

　　而在经济增长方面，虽然中国目前处于复苏之中，但其实基础并不牢固。3月官方与民间两大PMI指数的回升幅度均低于往年，显示中国经济并没有实现全面复苏，而还是主要得益于基础建设投资。另外，我们预计即将公布的一季度GDP数据也将低于预期。

　　这样来看，今年稳增长较控通胀更为重要。尽管当前央行仍旧担心通胀压力，货币政策也比去年下半年明显收紧，但在未来通胀与增长之间权衡考虑，预计货币政策收紧的必要性已大大降低。同时，由于当前决策层正在规范影子银行体系，预计3月贷款可能大幅增加，以维持相对中性与连续的货币政策。

　　（作者系瑞穗证券亚太首席经济学家）