聂伟柱

　　广义货币供应量（M2）突破100万亿元的靴子终于落地。

　　昨日，央行公布的数据显示，3月末，M2余额103.61万亿元，同比增长15.7%，分别比上月末和上年末高0.5个和1.9个百分点。

　　这是M2首次突破100万亿元的大关。从2002年初的M2规模仅有15.8万亿，到目前的103.61万亿，仅仅用了十年多一点的时间。与此同时，M2/GDP的比例也在迅速上升，目前已达到约200%的水平。

　　中国社科院金融研究所银行研究室主任曾刚认为，近年来，M2快速增长，一方面，实体经济有这个需求；另一方面，外汇占款的持续增加则赋予了银行这个能力。

　　“名义GDP增长了，M2也会跟着增长。若M2增速跟不上，就可能阻碍经济增长。”民生银行金融市场部首席经济学家李志强表示，就像人穿衣服一样，长高了，衣服也要变大。

　　而更为重要的是，中国经济自改革开放以来，货币化进程日益深化，土地、房地产等进入市场，需要吸纳新的货币。

　　今年两会期间，人民银行行长周小川在接受《第一财经日报》专访时，则从更为宏观、系统的角度阐释了M2规模较大、M2/GDP比例较高的深层次原因。

　　周小川称，一个国家如果总储蓄率高，M2数量就会大。亚洲国家的M2与GDP之比就普遍较高，这与亚洲国家的储蓄率高有关。我国总储蓄约是GDP的50%，其中家庭储蓄率超过30%，远远超过美欧等发达经济体，也比亚洲的平均水平高出一截。

　　其次，周小川还认为，M2多也与间接融资比重大有关。由于间接融资表现为经由银行存款，这导致间接融资比重大的经济体M2与GDP之比通常比较高。而近十年来，我国直接融资发展得不错，但融资功能在此期间也出现过几次反复，平均增速低于间接融资，间接融资仍然是实体经济的主要融资渠道，这必然使得M2与GDP之比相对较高。

　　此外，周小川还称，不同国家M2口径所包含的内容不尽相同，有的差异还相当大，比较下来看，我国M2的口径相对较大。

　　根据货币主义学派的观点，通胀是一种货币现象。目前，M2规模已经突破100万亿元，这是否会给通货膨胀带来较大压力？事实上，这已是近一段时期以来，各界普遍担心的问题。

　　“M2超百万亿不必太担忧。”海通证券首席经济学家李迅雷[微博]称，中国央行通过法定准备金率和央票锁定部分外汇占款。2012年底，商业银行存放央行的准备金达19万亿元，其中绝大部分是法定准备金，如果剔除法定准备金，调整后的货币存量（M2）下降17%，与GDP比值约为155%，明显低于日本和德国。

　　李迅雷[微博]还表示，M2规模的膨胀，与CPI之间并不存在必然的因果关系，因为M2的余额已经是过去酿成的结果了，即便是M2的增速较快，也不一定直接体现为CPI的快速上升。“过去十多年中，中国M2增速年均在18%左右，但CPI则不高。而印度的M2/GDP低于100%，但通胀率却接近10%。”

　　中国人民大学经济学院副院长刘元春认为，过高的M2规模可能会对货币政策形成一定的掣肘。M2规模过大，是一个需要解决的问题。

　　“通过超高的存款准备金率和发行央票来回收流动性，只是一种权宜之计，不应长期执行下去。”李迅雷建议，从金融改革、财税改革等多个渠道解决M2规模过大的问题。

　　金融领域的改革，李迅雷提出了三个方向。其一，加快人民币国际化的步伐，进一步放松资本账户的管制。这就可以减少外汇储备和外汇占款余额过高的压力。其二，加强对银行表外业务的监管，使其规范运作；近年来，因影子银行融资规模的扩大，其在新增M2中的比重也出现了上升。其三，进一步推进利率市场化，放松直接融资的管制。而在财税领域的改革方面，主要应围绕房地产的去泡沫与收入分配来展开。

　　周小川称，近年来我国M2/GDP有所提高，虽然有各方面的客观原因，但确实反映了我国经济金融结构存在一些问题，如储蓄率过高，直接融资发展不足，金融风险过度集中于银行体系，需要通过深化改革来逐步改变。周小川建议，应该大力发展资本市场、保险市场，这会使M2/GDP适当降下来，当然这有可能需要一个中长期的渐进过程。