德意志银行大中华区首席经济学家马骏在近日发表的分析报告中预测，中国经济将经历一个U型的复苏轨迹，其形状类似于1998-2000年，但调整期会短于98-00年的过程。

　　经济的U型复苏

　　马骏认为，这一轮中国GDP增长将经历U型复苏，其形状类似于1998-2000年。在1998-2000的复苏阶段，经济调整期(低于潜在增长率的时间段)持续了三年左右。但这一轮的调整期可能持续一年半，该调整期应该从今年一季度算起。从上市公司的资本性支出已经大幅减速到目前的同比7%的迹象来看，马骏认为本轮调整期可能已经经历了一半。预计到明年年中，由于过剩产能退出市场，多数企业的产能利用率可以恢复接近正常水平，盈利增长恢复，企业将开始自主投资，从而拉动经济复苏。马骏估计，短期内GDP同比增长将从第三季度的7.4%会稍稍加速到第四季度的7.7%。中期来看，明年上半年GDP增长估计在7.9%左右，明年下半年GDP增长估计可达8.5%，恢复到近期的增长潜力。

　　马骏认为，这一轮复苏快于1998-2000年的主要理由是，与98-00年相比，目前所面临的需求冲击较小，国有企业在制造业产出中的比例也相对较小。需求冲击相对较小，可以从PPI下降的幅度中看出。1998年，由于亚洲金融危机等因素的冲击，需求严重不足，因此PPI下降了接近6%。今年，到目前为止，PPI同比下降百分之三点几，全年可能是二点几。另外，在1998年前后，国有企业占工业产出的比重为40%多，近年约为27%。由于非国有企业在去投资、调整产能方面的灵活性相对较大，有助于缩短本轮的调整期。

　　马骏指出，本轮经济走势不会是L型，也不会是V型。不会是V型，因为最近一年多的经济快速下行主要是周期性因素所导致，而周期性因素自然会逆转。这轮复苏也不会是V型，因为政策刺激的力度会十分有限。

　　近期的一些变化因素

　　马骏指出，从短期来看，如下几个变化因素值得关注：第一，流动性状况有进一步的改善；第二，由于五个月来原材料价格下降的趋势已经逆转，第四季度将受益于原材料存货的上升，而存货周期本身就可能将GDP增长速度推高0.3-0.4个百分点；第三，政府换届后政策可能特别关注城镇化作为拉动经济的作用，而城镇化的一个重要内容为城市的基础设施建设；第四，第四季度出口增长与9月份的9.9%相比有可能放缓；第五，银行的不良资产率可能进一步上升。

　　相关风险

　　马骏在报告中指出，以上预测面临若干上行和下行的风险。上行风险是明年的财政政策比预期更宽松，这可能将使经济恢复快于预期。下行风险有可能来自外部：比如受财政悬崖的影响，美国经济的减速比预期更快。这会对中国构成新的外部需求冲击，会进一步延迟我们目前预测的经济恢复。