吴成良

　　美债和欧债危机及市场对世界经济增长放缓的忧虑，导致近期国际金融市场出现新一轮动荡。投资者如惊弓之鸟，迫切寻找停泊资金的避风港。美债等以往全球公认的安全投资品种看来并不保险，哪里才是资金避险的天堂？

　　所谓避险天堂，是指在市场风险急剧上升时期投资者投放其现金的场所。事实上，避险天堂带有主观判断成分，不同的投资者，由于对规避风险偏好的差异，会把不同的国家或者资产视为避险天堂。2008年以来，每当市场面临重大不确定性因素时，流动资金就会从股市撤出，转投黄金、美债，以及日元和瑞士法郎，这些资产被视为避险天堂。其中，美债因其信用等级高、市场规模大和易变现等特点，被视作是终极避险天堂。

　　从近几周国际金融市场动向来看，这些传统的避险天堂仍在发挥作用。颇具讽刺意味的是，在美国主权信用评级有史以来首遭调降后，美债不仅没有被大规模抛售，反而受到全球投资者的追捧。金融市场看似怪诞的动向其实不难理解：美债走强，并非美国经济基本面好，而是境况更差的欧债当了垫背，日元债务风险同样不容忽视。瑞士经济体小，且紧邻欧元区，更易受欧元区危机牵连。至于黄金，价格单边上涨行情不可能一直延续，不少金融专家警告，金价泡沫随时可能被捅破。

　　西方不亮东方亮。在投资者寻找新的避险天堂时，亚洲新兴市场国家货币进入他们的视野。虽然在经济一体化市场条件下，亚洲资本市场也没有逃脱标普下调美国主权信用评级所引发的恐慌情绪，但亚洲资产表现得相对抗跌，亚洲主要新兴市场国家的货币近期升值明显。综观近期市场动向，人们不难得出这样的结论：亚洲极有可能成为新的避险天堂。

　　投资者看好亚洲货币的主要原因，是该地区政府和公司拥有相对较健康的资产负债状况，且亚洲经济增长比发达经济体强劲得多。亚洲央行拥有全球最大的外汇储备，可以支撑其金融体系。同时，美国联邦储备委员会表示，未来两年将继续保持接近于零的利率，这使亚洲新兴市场国家相对较高的利率变得更有吸引力。

　　就目前来看，国际资本大规模流入亚洲新兴市场国家避险的现象尚未出现，亚洲还不具备这样的现实条件。有经济学家指出，监管壁垒是投资者考虑把资金投到亚洲时遇到的最大障碍。多数亚洲新兴市场国家出于金融安全考虑，都实行了一定程度的资本管制和其他限制措施。各国对于热钱的流入警惕性较高，自去年以来，一些国家强化了资本管制措施。比如，对外国投资本国债券市场的收益征税以缓解资本流入所带来的压力。

　　此外，亚洲新兴市场国家的货币并未国际化，外国投资者目前能够买到的资产品种和数量很有限。亚洲开发银行的数据表明，2010年亚洲新兴市场国家的货币债券市场规模约为5万亿美元，与美国债券市场超过31万亿美元的规模不可同日而语。更重要的是，与欧美相比，亚洲新兴市场国家的金融市场发育还不成熟。比如，许多国家仍未引入卖空机制，或者有卖空机制但不允许外国投资者参与其中。

　　总之，国际资金向亚洲新兴市场国家流动是一个中长期趋势。至少目前，亚洲货币还不是新的避险天堂。