□中证证券研究中心 王维波

　　在需求有所下降、产品库存明显上升的情况下，去库存化过程预计仍将在三季度持续。由于经济增速下降是主动调整的结果，因此去库存的过程也将较为温和。

　　去库存过程将较为温和

　　今年一季度以来，库存上升成为经济运行中的一个重要特征，一些重要产品的库存上升尤为明显。

　　以螺纹钢为例，根据Wind数据，全国26个主要城市的螺纹钢库存自年初开始明显上升，3月中上旬达到高点（周库存为740万吨），之后开始下降，上周末库存为634万吨。而过去4年周库存平均水平仅为323.64万吨，2008年3月份周库存较高时也不过430万吨。可见，今年以来钢铁库存远超过去几年的平均水平，压力较大。

　　本次库存上升及目前正在进行的去库存化过程是经济运行发生变化的反映。自今年一季度后期开始，经济复苏后出现结构性过热迹象特别是房地产出现明显泡沫，资源价格明显上涨。因此，原先为应对国际金融危机而出台的刺激措施开始调整，特别是在4月中旬出台的房地产调控政策，使得需求出现下降。

　　值得注意的是，本次库存的上升及去库存与2008年下半年金融危机发生时并不一样。当时去库存是恐慌性的，而本次则是有一定预判性的。同时，由于经济增速下降是缓慢、可控的，因此去库存的过程也是温和的，不会形成大的冲击。

　　从未来情况看，企业仍会适当减产并通过适当降低销售价格来消化过多的库存，预计会对经营业绩造成一定负面影响。但对下游企业来说，也会带来成本下降的好处。

　　生产资料价格或维持低迷

　　去库存化过程通常伴随价格下跌，特别是生产资料价格下跌。6月工业品出厂价格同比上涨6.4%，比5月份的7.13%有较为明显下降。从今年上半年各月度情况看，5月份PPI涨幅很可能是一个阶段性高点，今后一段时间PPI涨幅将呈波动性下降态势。

　　从重要产品的具体价格看，下跌也是比较明显的。根据Wind数据，上海地区的螺纹钢在今年4月中旬达到高点后一直下降，至今跌幅达15%左右；普通线材价格走势也是如此，在4月中旬达到高点后一路向下，跌幅也在15%左右。

　　从目前趋势看，去库存过程仍将持续一段时间，生产资料价格将维持低迷状态。目前需要注意的是，多项政策调整的叠加效应如超出预期，国外需求出现较大萎缩，去库存的时间会延长，价格特别是生产资料价格低迷将更为明显。但也要看到政府为平滑经济回落而采取的对冲措施的影响，如西部大开发重点项目推出、推动保障性住房建设等。从CPI情况看，由于其受粮食、肉、水果蔬菜价格影响较大，考虑到今年粮食产量及农产品成本上升、去年基数等因素，预计CPI将在高位波动后会明显趋缓，不会出现明显的通货膨胀。