引言：2009年1月22日，我国2008年宏观经济压轴的12月及全年的数据出炉。受金融危机影响，2008年国内生产总值(GDP)比上年增长9.0%，增速创下7年来新低。

　　2008年：“三驾马车”全部放缓

　　抽文：2008年，作为拉动经济的“三驾马车”——出口、投资、消费，已经全面放缓。

　　2008年，我国保持了9%的经济增长率，可以说，这是一个非常了不起的成绩。但是，经济增长率下滑的趋势也非常明显，4个季度的增长率分别为10.6%、10.1%、9%和6.8%，增速下滑的幅度逐季扩大。经济增长率下滑的原因主要有两个。首先是全球金融危机导致的出口下降。我国目前净出口占总需求的比例大约为7%，2007年，我国净出口的增长率为47%，而2008年这一增长率仅为12%，因此，仅此一项就使得整个经济的增长率比2007年下降了2.5个百分点；出口下降之后，投资、消费也跟着下降，产生乘数效应。其次是我国前半年的紧缩性政策。2008年初，美国金融危机的形势尚不明朗，而我国又存在严重的流动性过剩问题，这种紧缩政策对2008年的经济增长率产生了一定的抑制作用。

　　与世界各国经济一样，我国经济增长目前主要受需求约束，因此要分析我国今年的宏观经济形势，还得从总需求入手。我们知道，总需求有四个部分构成：消费、投资、政府购买和净出口。其中政府购买属政府行为，体现宏观经济政策，因此不代表宏观经济的自然走向。为了了解2009年我国经济的自然走向，我们分别讨论其他三个部分。

　　一、净出口

　　对外贸易可以说是受这次全球金融危机打击最直接、也最严重的部门。各方面的数据显示，2008年，我国的净出口的增长率为12%，远远低于2007年的47%。2009年，我国的净出口能否保持增长？这是一个悬疑，这个问题最终取决于全球经济形势。美国奥巴马总统上台后，经济政策会有什么样的举动、能达到什么样的效果，都是个疑问。世界各主要研究机构预测的2009年美国经济增长率都很低，甚至是负的，可见对奥巴马的就任并不持乐观态度。在这样一个大背景下，我国的对外贸易要像以前那样高速增长，已经不现实了。在全球经济都处于低迷状态的情况下，净出口能维持不下降就已经很不容易了。

　　二、消费

　　消费不足是我国长期面临的一个问题。消费不足的原因主要是由收入分配均等化程度较低和预期不佳导致的消费倾向过低。自1997年以来，这些问题就一直存在。现在这个问题表现得更为突出。自美国金融危机爆发以来，我国出口连续下滑，大量企业倒闭或停产，企业裁员增加，这导致消费者的预期收入下降。而在美国金融危机的打击下，价格上涨率一路走低，也在消费者心目中形成了通货紧缩预期。根据国家统计局公布的数字，从2007年11月到2008年12月，我国的消费者预期指数从98.7下降到87.6，就是一个明确的信号。而同一时期，我国的消费者信心指数也从96.0下降到87.3，下降了近9个百分点；而消费者对自己生活和收入的满意度也是一路下降，消费者满意指数从2007年11月的92.0下降到2008年12月的86.8。

　　在预期收入和预期价格下降的情况下，消费者的理性选择就是减少消费和延期消费，从而导致当前消费下降。虽然2008年我国的全年社会消费品零售总额比上年增长21.6%，增速比上年加快4.8个百分点，我们无法保证2009年的增长幅度也这么大。在预期收入下降和出口形势恶化的情况下，更大的可能性是消费的增长率也下滑。

　　三、投资

　　投资分为政府投资和非政府投资。在这一部分，我们只考虑非政府投资。决定投资的因素有两大类，预期收益率和投资成本。投资成本主要是利息，目前我国的利息率已经很低了。然而，投资的预期收益率可能也很低，在目前出口低迷而且老百姓都捂紧钱袋子的情况下，企业产品销路不畅，那么收益从何而来？在预期收益率较低而且经济前景不明朗的情况下，利息率再低，企业投资的积极性也不会高。因此，总体来说，我国2009年非政府投资增速都会下滑。

　　2009年，我国投资领域还面临一个更为严峻的问题，那就是存货的调整和消化。2008年，在世界经济总体不景气的大背景下，我国企业积累了大量的非自愿存货，这些存货已经计入了2008年的GDP，因此，即使在2009年卖出去了，对2009年的GDP也没有什么贡献。一般而言，一个经济的非自愿存货占GDP的比例不会太大，因此存货调整对宏观经济的影响不大。然而，2009年的中国经济却不是这样，存货调整很可能直接大幅度地影响总投资，这其中的关键就在于房地产业。

　　2008年之前，我国房价飞涨，房地产业投资激增，到2007年，房地产投资占总投资的比例大约是20%。在房价飞涨的同时，开发商惜售，以存货投资的形式把自己开发的房子持有下来，此时这些存货投资还是自愿存货投资。然而，2008年开始，经济增长率下滑，更重要的是房价开始下降，开发商的资金链吃紧，于是就急于把自己持有的房子套现，这些房子就成了非自愿投资。目前，全国存在大量的空置房，据估计，仅北京市的可售房屋面积就高达4190万平方米，以每平方米1万元计算，这些存货投资就达4190亿元。

　　假定全国房地产投资占总投资的比例为20%，而总投资占总需求的比例仍为57%，维持2008年的水平，那么房地产投资就占到了总需求的11.4%。在存在大量空置房的情况下，房地产开发商的首要任务就是把这些空置房卖出去，也就是消化存货。在存货未被消化完之前，企业继续进行房地产投资的积极性就很低。因此可以预计，今年我国的房地产投资会下降。假定今年房地产投资降低一半，那就意味着，仅此一项经济增长率就会比2008年下降5.7个百分点。2008年，我国的经济增长率为9%，因此，如果总需求的其他构成部分不变，那就意味着2009年我国的经济增长率仅能达到3.3%，而这个数字还没有考虑到其他行业的存货调整同样也会导致投资下降的情况。

　　解析2008年的困难之源

　　要展望2009年中国的宏观经济形势，就得认清楚本次金融危机的根源何在。

　　笔者看来，本次世界性金融危机的根源就在于科技进步率下滑。二次大战之后，世界就进入了美苏争霸的冷战时期。这一时期，在所有高科技领域，只要是与军事有关的科技活动，都得到了美国政府的大力支持，同样也取得了显著的进展，通讯、计算机、互联网等等这些新技术在争霸的过程中逐渐发展、成熟起来。这些技术随后扩散到民间，成为上世纪90年代新经济时代的引擎。这些技术有一部分导致了新产品的出现，比如计算机、互联网等；另一部分则提高了企业的生产率，降低了成本，提高了企业投资的收益率。这样，随着投资收益率的提高，企业的投资需求就上升，从而就导致了经济的高速增长。

　　1991年，前苏联垮台，美国成为世界上唯一的超级大国。在没有了对手之后，军备竞赛已经失去了意义，美国也无需再像冷战时期那样对尖端武器的研发继续大量投入。冷战结束后的10年中，美国科研投入、尤其是军事科研投入增长缓慢，甚至在某些年份是负增长。这样，在武器研发领域，再也没有冷战时期那样突破性的进展了。随着技术进步率的下滑，收益率高的项目越来越少，企业投资的积极性下降。到了2000年，冷战时期所积累下来的科技成果的潜力被民间挖掘殆尽，美国经济开始陷入衰退，而“911”事件更使美国经济雪上加霜。2001年，美国GDP增长率下降到1%以下。为了挽救美国经济，美联储连续降低利率，到2003年中期，美国的目标联邦基金利率从2000年中期的6.5%降到2003年的1%。随着商业银行资金借入成本的下降，商业银行的贷款利率也跟着下降，放贷条件也越来越宽松，这就导致了所谓的住房“次级贷款”。随后，“次级贷款”迅速大规模地扩张。

　　这种宽松的货币政策有效地刺激了美国经济，美国的经济增长率于2003年进一步达到了3.1%，美国经济出现了过热的迹象，于是美联储开始提高利率。利率的提高使得当初以较低利率获得贷款的购房者的月供大幅度提高，超过了他们的承受能力，于是就出现了“次贷危机”。

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