傅勇：伯南克能坚持住吗

　　傅勇

　　伯南克掌舵美联储18周以来，第一次真正面对金融市场波动的考验。在次级抵押贷款市场所引发的全球金融漩涡中心，伯南克保持了镇静。

　　随着金融动荡的蔓延，要求降低利率的呼声越来越高，对此，伯南克的回答是：注入流动性，而不是减息。美联储上周二的货币政策会议仅对信贷状况表示出有限的担忧，并认为不值得为此加息；随后，美联储表示将代以向金融系统注入流动性。

　　有理由相信，伯南克的立场为世界各国央行的政策定下了基调。在上周的最后两天里，美联储和欧洲央行、日本央行等世界其他主要央行上演了联手救市的大戏，48小时内向全球银行系统的注资总额已超过3262亿美元。

　　与此同时，伯南克也正为自己的决策承受不小的压力。

　　美国近期媒体显示，包括华尔街在内的不少人士对此并不满意，甚至正失去耐心。各国央行的注资行动意味着，全球基准利率将不会很快为此番危机所动，而降低维持了足足一年多时间之久的基准利率，才是次级债券持有者所期望的甘霖。毕竟，在持续17次上调之后，利率长时间停滞在5.25%处岿然不动，眼下信贷市场出现明显衰退，这还是美联储所坚持的“中性”利率吗？

　　显然，降低利率最能帮助基金公司和其他货币管理机构走出困境。因为按揭利率的下降将有望重振

房地产市场，而按揭市场的复苏将给次级债券持有人创造卖出手中债券的机会。当前风声鹤唳的市场氛围让次级债券如过街之鼠，唯恐避之不及。

　　但是，伯南克或许认识到，减息可能会遭致更大的风险。降低利率会鼓励那些基金公司重操高风险的抵押信贷业务，并会招致更严重的危机。

　　这种可能性并不是没有。这一恶性循环可用“道德风险”来解释。大量持有次级按揭债券的人本身就是风险偏好者，美联储降息之后，这拨人看到被政府解救，可能会愈加肆无忌惮地投入到这个高风险领域。这可能会“惯坏”市场，并传递出错误信号：美联储会来收拾残局，为不好的市场结果埋单。

　　因而，伯南克不支持减息的理由是，当前的危机是对风险偏好经营者的惩戒；如果减息，那么等于人为地减轻了惩罚。实际上，直接持有次级债券的主要是机构投资者，并且，他们非常清楚其中的风险。美联储没有必要特别呵护那些金融巨头们。

　　同时，不减息对普通投资者影响不大，新增的流动性能够保护他们在

股票和债券上的投资。这些流动性能够帮助小投资者们继续从事

证券买卖，而不必担心经纪费用大幅提高；同样，新的流动性使得银行能够继续以较低的利率向市场提供资金，而不必提升利率。

　　喜欢借债的美国人终于惹出了麻烦。在房地产市场风光一段时间之后，这里成了风暴的策源地。这实际上是市场所作出的必要调整。在有进一步的证据表明加息的必要性之前，伯南克需要做的是：顶住压力。虽然，这一点正变得越来越艰难。(作者为经济学博士，现供职于央行上海总部金融市场研究处)