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傅勇:伯南克能坚持住吗

http://www.sina.com.cn 2007年08月14日 03:24 第一财经日报

  傅勇

  伯南克掌舵美联储18周以来,第一次真正面对金融市场波动的考验。在次级抵押贷款市场所引发的全球金融漩涡中心,伯南克保持了镇静。

  随着金融动荡的蔓延,要求降低利率的呼声越来越高,对此,伯南克的回答是:注入流动性,而不是减息。美联储上周二的货币政策会议仅对信贷状况表示出有限的担忧,并认为不值得为此加息;随后,美联储表示将代以向金融系统注入流动性。

  有理由相信,伯南克的立场为世界各国央行的政策定下了基调。在上周的最后两天里,美联储和欧洲央行、日本央行等世界其他主要央行上演了联手救市的大戏,48小时内向全球银行系统的注资总额已超过3262亿美元。

  与此同时,伯南克也正为自己的决策承受不小的压力。

  美国近期媒体显示,包括华尔街在内的不少人士对此并不满意,甚至正失去耐心。各国央行的注资行动意味着,全球基准利率将不会很快为此番危机所动,而降低维持了足足一年多时间之久的基准利率,才是次级债券持有者所期望的甘霖。毕竟,在持续17次上调之后,利率长时间停滞在5.25%处岿然不动,眼下信贷市场出现明显衰退,这还是美联储所坚持的“中性”利率吗?

  显然,降低利率最能帮助基金公司和其他货币管理机构走出困境。因为按揭利率的下降将有望重振

房地产市场,而按揭市场的复苏将给次级债券持有人创造卖出手中债券的机会。当前风声鹤唳的市场氛围让次级债券如过街之鼠,唯恐避之不及。

  但是,伯南克或许认识到,减息可能会遭致更大的风险。降低利率会鼓励那些基金公司重操高风险的抵押信贷业务,并会招致更严重的危机。

  这种可能性并不是没有。这一恶性循环可用“道德风险”来解释。大量持有次级按揭债券的人本身就是风险偏好者,美联储降息之后,这拨人看到被政府解救,可能会愈加肆无忌惮地投入到这个高风险领域。这可能会“惯坏”市场,并传递出错误信号:美联储会来收拾残局,为不好的市场结果埋单。

  因而,伯南克不支持减息的理由是,当前的危机是对风险偏好经营者的惩戒;如果减息,那么等于人为地减轻了惩罚。实际上,直接持有次级债券的主要是机构投资者,并且,他们非常清楚其中的风险。美联储没有必要特别呵护那些金融巨头们。

  同时,不减息对普通投资者影响不大,新增的流动性能够保护他们在

股票和债券上的投资。这些流动性能够帮助小投资者们继续从事
证券
买卖,而不必担心经纪费用大幅提高;同样,新的流动性使得银行能够继续以较低的利率向市场提供资金,而不必提升利率。

  喜欢借债的美国人终于惹出了麻烦。在房地产市场风光一段时间之后,这里成了风暴的策源地。这实际上是市场所作出的必要调整。在有进一步的证据表明加息的必要性之前,伯南克需要做的是:顶住压力。虽然,这一点正变得越来越艰难。(作者为经济学博士,现供职于央行上海总部金融市场研究处)

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