牛市中谁的眼泪在飞

　　文/林彤彤

　　最近，坊间流传着一则笑话，即《牛市中的N种死法》，说的是牛市中一样会有人光荣倒下，而且“死法”各异，有人因收益赶不上别人心急而死，有人因过早卖出后悔而死……其中，当数基金经理的“死法”描述得最为生动：“基金经理忙活了大半年，净值就是不涨，天天被基民骂得狗血喷头，天天被赎回搞得一塌糊涂。这一天回家，小区门口的保安兴冲冲地对他说：‘你知道么，股票来钱就是快啊，我开户没半年，到现在赚两倍了，跟我买吧，包赚……’。基金经理闻听，只觉得胸口发热，头晕眼花，一口鲜血吐将出来，顿时倒地气绝身亡！”

　　牛市需要发散思维

　　这样的事或许夸张——毕竟基金经理都有着良好的心理素质，吐血而亡还不至于，但在人后痛洒两滴“英雄泪”的可能性还是有的。

　　今年以来，行情演绎的方式确实超出大部分基金经理的预想，并因此导致他们在投资策略的选择上充满了困扰。当市场热点围绕着二三线低价题材股波澜壮阔地持续展开时，是积极参与这些热点获取短期的收益，还是坚守过去一年中立下汗马功劳的价值投资？

　　答案是：牛市投资，需要一点发散思维。

　　熊市中我们会更注重考量企业的内生增长能力。然而，在牛市中，成长的故事会很多，多样性成长造就了不同的投资主题，譬如参股券商概念股，有的上市公司主营业务贡献每股收益仅为几角钱，但来自参股券商的投资收益却贡献每股收益一元多钱，不也同样带来爆发性的成长吗？再譬如资产注入概念股，一旦实现就能够在短时间内以一种风险相对较低的方式，使上市公司的资产质量和收益状况得到本质的提升。如果对这些投资机会全都冠以“概念炒作”之名并敬而远之，岂不是有因噎废食之嫌？关键是要对概念进行深入研究、去芜存菁，在确定安全边际较高的情况下把握有实质性内容的品种。

　　专注能力范围更重要

　　如果眼光放长一点看，两种选择都无可厚非，结果可能殊途同归。更重要的是紧守自己的能力范围来做投资就好，我们摒弃的是那种只因眼红别人赚钱就冲动跟进的做法。本杰明•格雷厄姆也曾说过，你必须知道你在做什么。即便是基金经理，也都有自己的能力范围，别的基金经理能赚到的钱自己未必就一定能赚到，对别人在一些自己不懂的投资品种上大把赚钱要能淡然处之。比如，资产注入概念，我也会参与，但一定是锦上添花的品种，就是那些本身质地很好，即便资产注入的美梦落空，也不会有太大影响的上市公司。

　　眼泪莫跟市场飞

　　从成熟市场的实践经验来看，牛市一般会有一个3部曲：牛市初期，几乎什么

股票都会涨，可以称之为傻瓜市场(Fool Market)，意思是傻瓜也能赚钱；牛市中期，市场股票开始出现分化，这时候的市场称为选择性市场(Selective　Market)。在选择市场中如何出奇制胜、稳操胜券，是基金经理选股能力得以充分展示的最佳时机；牛市末期，大家都在叫“贵”，但是市场还会疯涨，我们且称之为疯狂市场(Crazy Market)，这时胆子大的人会赚钱。相信中国牛市正在从傻瓜市场向选择市场过渡，基金经理一定会有用武之地。面对如今仍如潮水般涌入的新股民，如果仍然抱守傻瓜也能赚钱的想法盲目跟进，或许到最后，一定是他们的眼泪在飞。

　　作者系汇丰晋信副首席投资官