兴证宏观评10月经济数据：通胀预期回暖

　　年初的一道坎：通胀预期回暖——10月通胀数据点评

　　来源：王涵论宏观公众号

    摘要：

　　2017年10月CPI同比1.9%，环比0.1 %；PPI同比6.9%，环比0.7%。我们对此点评如下：

• CPI略超预期，食品分项改善是主要贡献；

• 医疗服务价格改革全面铺开已完成，医疗价格增长回归常态；

• PPI继续表现强劲，主要受到油价上涨的提振；

•  明年通胀中枢可能上移，岁末年初或迎来通胀预期升温考验期。

　　深度分析：

　　CPI略超预期，食品分项改善是主要贡献

　　10月CPI同比从9月的1.6%升至1.9%，升幅略超市场预期。分项来看，食品价格是CPI回升的主因，拉动CPI同比增速回升0.21个百分点，环比增速也好于以往季节性。其中鲜菜、鲜瓜果等价格对食品价格同比改善贡献明显，一方面受去年10月低基数的支撑，另一方面则可能受10月中秋和国庆双假期带来的季节性需求提振。此外，10月猪肉价格虽环比小幅下跌，但去年低基数导致猪价同比对CPI的拖累有所收窄。非食品方面，交通通信价格环比表现超季节性，可能受油价上升的影响，家庭用品及服务价格略超季节性，主要受上月低基数的影响，而其他非食品项表现整体弱于季节性。

　　兴业农业团队关于食品通胀的详细分析：10月畜肉类价格同比下降5.7%，影响CPI下降约0.27个百分点（猪肉价格同比下降10.1%，影响CPI下降约0.28个百分点）；蛋类价格同比上涨3.1%，影响CPI上涨约0.02个百分点；水产品价格同比上涨3.8%，影响CPI上涨约0.07个百分点；粮食价格同比上涨1.6%，影响CPI上涨约0.03个百分点；鲜菜价格同比上涨0.3%，影响CPI上涨约0.01个百分点；鲜果价格同比下降0.7%，影响CPI下降约0.01个百分点。

　　大权重农产品价格降幅继续收窄，CPI食品项中枢抬升，反映出终端需求回暖趋势。供给层面，四季度养殖淡季，生猪供需偏宽松，猪价窄幅震荡，禽价调整；去年水灾导致水产品供给短缺；去年10月蔬菜价格基数快速下降。

　　预计11月份农产品对CPI负贡献有望继续收窄。分品种来看，预计畜禽产品价格降幅减小，去年同期猪价从高点回落，禽肉整体下行，而近期猪价、禽价走势趋稳；蔬菜、水产品价格同比看涨，估计正向贡献。

　　医疗价格增长回归常态

　　医疗服务价格改革全面铺开已完成，医疗价格增长回归常态。非食品分项中值得注意的医疗保健价格环比增速的大幅回落，从9月的1.8%回落至10月的0.2%，对CPI环比拉动从0.14个百分点降至0.02个百分点。医疗保健价格回落主要受公立医院医疗服务价格改革已经完成全国范围推广的影响。实际上，自2016年下半年以来，医疗服务价格改革逐步在全国各省推开。从数据上可以看出，医疗服务价格增速与改革推进节奏密切相关，反映出不同省份启动改革时间不同，导致了此前全国层面的医疗服务价格持续超季节性上行。而随着9月份绝大部分省份的改革都已经启动，医疗服务价格一次性大幅修正的冲击正在快速衰减。因此，预计未来医疗服务价格将会回归稳态增长，对非食品CPI的支撑可能逐渐减退。

　　PPI继续表现强劲，主要受到油价上涨的提振

　　10月PPI环比增长0.7%，超出市场预期，支撑PPI同比增速维持在6.9%的高位。结构上来看，受10月以来国际原油价格持续上行的推动，石油和天然气开采、石油加工、化纤制造等与油价相关性较高的行业增速回升明显，而同时黑色、有色、煤炭开采等行业涨幅有所回落。从PPI购进价格同样可以看出，燃料、纺织原料等购进价格同比增速回升较多，反映10月PPI表现强劲可能主要受到油价持续回升的提振。但值得注意的是，虽然纺织原材料价格有所上行，但靠近终端的衣着出厂价格和衣着零售价格（CPI衣着分项）增速仍然有所回升，这一定程度上反映出目前需求端仍然对PPI向CPI的传导有所制约。

　　明年通胀中枢可能上移，岁末年初或迎来通胀预期升温考验期

　　年内来看，随着低基数和假期等临时因素对食品价格影响减弱，并结合兴业农业团队对农产品价格走势的预测，预计年内通胀表现可能相对温和。但明年通胀中枢则可能出现明显抬升：考虑到今年2月之后通胀基数整体不高，尤其是今年2-3月通胀基数很低，明年2月之后通胀中枢可能受基数支撑而出现明显抬升，预计可能抬升至2.5%以上。在通胀中枢大概率可能抬升的基础上，年末年初市场可能出现通胀预期的不断升温：一方面，通胀中枢的抬升会进一步提升市场对通胀上行风险的敏感度；另一方面，当前市场担忧的引发通胀上行的潜在风险因素短期难以证实和证伪，例如PPI向CPI传导的担忧，油价持续上行的风险等。