王庆：中国经济将走出V型复苏
主持人权静：各位新浪的网友大家好，欢迎来到新浪财经会客厅——陆家嘴声音，今天来到我们演播室的是摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆老师。大家平时都看王老师的报告，这次看到真人，接下来要跟王老师聊一下。1-3月份信贷扩张特别的厉害，前三个月已经把额度都用掉了，你在报告里面也有一些分析，可以预期银行信贷的危机处理式的增长已经结束了，剩下三个季度信贷将恢复正常的水平。之前我们听到也有一些分析说，这个信贷额度增长空间非常大，关于这个问题你如何看待？
王庆：理解中国在08年11月份以来的快速信贷增长，应该把信贷增长本身看成两个部分，一个部分是短期信贷，尤其是以票据融资为主的，一个是中长期的代理。中国货币的执行，跟世界很多其他国家央行货币政策都是有相似之处，危机式的处理反应。美国是为了救助金融机构，金融危机对中国的影响主要是实体经济，从中国意义来讲向实体经济注入大量流动性，避免实体经济出现资金断裂，大规模企业出现三角债的问题，在亚洲金融危机之后，中国企业部门出现大规模的三角债的问题，企业之间彼此负债比较大，企业之间的资金链断裂。这次要避免这个情况的发生，需要向实体经济注入大量的流动性，通过信贷的方式，具体的表现形式就是以短期信贷，尤其是以票据融资为特征的短期信贷扩张，从这一点来讲，这个政策目前来看已经起到效果，我们没有出现大规模企业破产，没有出现资金链断裂，没有出现三角债的问题，资金处理式的信贷扩张方式已经起到作用，避免危机向实体经济的传递，它的职能、功能也就告一段落，所以向前看信贷成长要更多支持实体经济的扩张，所以即使向前看信贷增长规模放缓，并不代表着资金面紧张，所以我认为向前看中国货币政策制定执行有一个从危机处理的过程向正常意义上咱们所说的反周期正确的货币政策过渡。
主持人权静：你这个观点我之前也听一个老师说一个类似的比喻，就像一个人饿的时候，先大口的吃，等吃饱了再小口的吃。
王庆：我同意，危机时刻需要正常反应。
主持人权静：你评估前三个月的效果还是不错的。
王庆：我们从经济数据也看到，无论是私人投资、消费等方面数据表现不是我们当初担心那么糟糕，跟提振信心等方面是有很大的关系。
主持人权静：那危机对我们造成的影响有哪些呢？
王庆：当时我们担心外部经济活动的冲击放缓，对世界经济的影响，比如对工业生产的影响、消费的影响，消费的影响主要是推动对消费者信心的打击造成的影响。从现在来看尽管有外部的冲击，从短期来看由于资金层面的改善，对于企业生产活动没有造成短期内的破坏性影响。同时，由于资金链的宽松对提振股市有作用，进一步避免消费者信心受到影响。在消费者没有受到影响的前提下，私人消费和投资尤其是政府主导投资本身，都没有受到很严重的影响。
主持人权静：看来你对我们国内银行业的风险控制还是非常有信心的，并没有出现你们担心的问题。
王庆：实际上这是一个时间问题，从短期来看信贷快速扩张它起到这样一个避免经济出现非常坏的可能，使短期内出现萎缩，这样也一样会引起大规模不良贷款不良资产的发生，这样的情况发生，是由于在危机状态下由于流动性缺乏而产生的。当然我们不能排除另外一种可能，由于信贷的快速扩张，未来可能一部分信贷出现不良贷款的情况，那么这是可能的，但是我觉得这可能是我们为了救助经济避免危机的发生和必须要付出的代价。
主持人权静：你觉得这个可能性有多大？
王庆：不良贷款的数据从来都是滞后的，它不是一个领先指标，所以如果不良贷款的问题出现，恐怕需要相当一定时间，在09年是不会出现的。总体我认为，不良贷款整体的规模可能会上升，因为信贷规模这么大，短期信贷增长速度这么快，贷款的质量肯定会受到影响。需要比较一下如果不这样做会是什么样的结果。总体来讲，中国经济有问题，但是它的问题不是一个资产负债表的问题，跟欧美经济最大的区别就是中国经济不是资产负债表的问题。中国的问题在于需要增长、就业、企业利润，所以一定意义上中国的问题是损益表的问题，所以中国的策略就是利用资产负债表的优势表现出一个比较好的损益表，那么这种策略本身最终的选择就是说，在这个策略执行的过程当中和执行结果将会是说我们出现一两年甚至两三年比较好看的损益表，但是资产负债表会有恶化，这是政策选择的必然结果，也是我们为了保增长、就业，甚至避免出现危机下面出现的问题。
主持人权静：我们从资产负债表到损益表，你觉得当前经济的好转到底走到哪一步了？你刚才说最近股市在上涨，房市也看到回暖的迹象，相关企业出口也收窄，实际上你是怎么看的？
王庆：中国经济在最坏的时候已经过去了，我们要注意环比的变化，本月和上月的变化，经过一个大环境来区分。无论是外贸还是工业生产，尽管同比意义上来讲有一个继续出现两位数下降，工业生产活动在4月份同比来讲增长速度慢于3月份，但是做环比，尤其是季节调整以后，工业生产外贸都是有扩张的，再加上投资本身无论从环比还是同比都是加速的。从这个意义来讲中国经济最坏的时候已经过去，现在逐渐有一个复苏的过程。当前大家看到中国经济形势的时候，很多的关注点都关注在政府刺激的投资，对经济的刺激作用，我认为这是很重要的，另一方面，中国经济发展当中最令人兴奋的就是房地产复苏，在09年之后可持续增长有至关重要的作用。 主持人权静：在当前时点让你做判断，现在的情况是V还是U呢？
王庆：如果我们看GDP同比增长速度，中国经济08年下半年和09年整年，中国经济会出现V型反弹，也是一个V型复苏。
主持人权静：我们可以说触底的时间到了接下来就是往上走？
王庆：关注经济增长速度和同比增长速度，二、三、四季度将会逐步加速。
主持人权静：刚才也说到中国经济怎么走取决于政府刺激的方法，我们现在看投入已经在前三个月用的差不多了，接下来政府还有什么手段呢？你的分析又是什么样的呢？
王庆：我们注意到4月份信贷增长速度已经比1季度明显放宽，即使出现这样的变化对市场没有明显的影响，总体我们要相信资本市场是一个有效率的市场，它对形势的判断是比较准确的，这一点也符合我们的判断，信贷放缓不构成对实体经济的刺激力度，并不会减少，并不代表政策发生变化。从您的判断认为，当前这种态势，没有必要进一步出台刺激政策，当然我们谈到这个刺激政策主要是一般意义上大家熟悉见到的几千亿、几万亿政府的刺激计划，从这个意义上来讲是不必要。下一步政府会注意中国经济结构如何转型，关注中国如何可持续增长，中国政府还需要做的事情更多。不仅是财政和货币政策，从财政和货币政策宏观政策两个工具来讲，从当前来看没有进一步的出台政策，更多是结构性的政策，主要是结构性的改革，比如说对收入分配格局可能的变化，从长期来讲对内需的刺激，因为这场危机本身我相信对于中国政策制定者对中国经济增长方式的判断会有一个更深刻的认识使，从长远来看中国还是应该更多依赖于内需，尤其是消费作为一个增长引擎，短期刺激消费是很难的，真正要刺激消费需要比较深刻的改革措施，这个改革措施有一系列的，当然这个过程是一个渐进的过程，比如社会保障的健全，比如说城乡差距的缩小，里面涉及到对三农政策等等。这是中国整体政策思路，短期来讲通过货币政策、财政政策刺激避免经济下滑经济危机的发生，这些宏观经济政策本身帮助经济起稳争取时间才能够进一步贯彻一些结构改革政策，因为结构改革政策需要花时间，慢慢才见效，所以只有结合才会达到调控的效果。
主持人权静：下一步我们最担心和最容易出现的问题是什么？会是通胀吗？
王庆：短期来讲，通货膨胀可能性非常小，从全球范围来看，全球经济处于衰退的状态，从历史经验来讲，中国出现过两次通货紧缩，历史上两次紧缩都是因为外需紧缩造成的，这次也不例外，从97年到现在10年间出现过三次通胀紧缩加上这一次都是毫无例外都是外需萎缩造成的。外需的萎缩状况，或者是低迷状况恐怕在09年或者是2010年大部分时间都会持续，在这样的情况下中国出现通胀可能性很小，这是不用担心的。最危险的情况，不排除全球经济，尤其主要经济体会出现更坏的一种可能，这种风险已经大大降低，所以总体来看，从短期来看，从09年来看中国经济下行空间还是比较小的。
主持人权静：说出一条最有可能的危险，你觉得是什么呢？
王庆：最有可能的风险就是政策层面的风险，从政策层面来说，过早收缩政策的刺激，比如说我的一个判断是说，整体来讲，目前的政策刺激力度是合适的，政策刺激情况要维持下去，但如果在这个过程当中出现对形势判断过于乐观，及早对宽松的货币政策和积极财政政策做调整，可能会带来政策收缩本身对于经济的不利影响，如果说有风险，这是一个风险，但是我个人认为，通过我对中国政策制定者一贯政策执行艺术来看，我觉得这个风险也很小。
主持人权静：这个关乎到中国的家底还有多厚。
王庆：从中国政府角度来讲，中国经济不是资产负债表的问题，而是中国经济整体，中国居民部门、银行部门资产负债表的状况，更重要的是中国政府资产负债表的状况，尤其表示中国政府的负债比较低，20%的GDP，新兴国家整体来说是40%-60%的GDP，中国政府的弹药是很充裕的，但是取决于你定的增长目标，如果经济增长目标定的比较务实，那么你不需要花那么多钱短期内达到一个很高的速度。
主持人权静：是多少呢？是8%吗？
王庆：8%已经是一个相当不错的增长速度。从相当意义来讲，中国要解决经济增长质量的问题，经济增长速度无论是8%、9%、或者是6%或者是7%，在6%、7%增长速度下中国一样会实现高效率、高质量的增长，所以我觉得，不必要太过于追究增长本身。
主持人权静：正如王老师的分析，中国经济前景还是非常光明的，我们的弹药非常的充裕，关键是中国在后面的推进经济发展过程当中如何进行调整，谢谢王老师接受我们的采访。
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