刘煜辉

　　中国社会科学院金融研究所

　　中国经济评价中心主任

　　面对无法摆脱的通缩和硬着陆的预期，美联储开始了釜底抽薪式的最后一击，开始采用“超常规货币政策手段”——数量宽松货币政策。该政策目标非常明确：联储直接买入政府公债，货币经济学称“债务货币化”，等同于央行直接开动印钞机，大量增加货币供给，金融机构不干活，货币当局直接出来干商业银行的活，开直升机撒钞票，一定要把中长期利率压下来。

　　不管美国人还是中国人，都希望看到最理想的结局。

　　无论是中国豁出老本认购美债，还是联储直接市场买债，逻辑上都应该是相同的，希望有效压低长期国债利率，从而带动各类消费和商业贷款利率走低，进而刺激经济活动，并给通缩构筑最有力的防线。美国的经济和消费恢复了，中国的产能和出口就得救了。从这个角度说，美国拯救经济的所有努力都应是中国人所乐见的。

　　问题是，此次劫波渡尽后，中国和美国还能够像没事人一样的回到从前吗？回到那个中国生产、美国消费的老模式？

　　很难。即便回归，我想时间也是极为短暂的。这两个严重失衡的经济体这样搭在一起，已经跑了十多年，出了这么大的危机，还能跑多远？全球经济必须找到新的、可持续的增长模式。美国必须增加生产，中国必须扩大消费，除此之外，无路可走。

　　尽管伯南克说，一旦经济好转，就停止购买国债。谁信？货币当局回收流动性的操作远比释放流动性要困难得多。谁能够保证美联储未来能够像“深蓝”计算机一样，精确算到未来经济的每一个变化，在经济复苏的前夜，及时准确地回收多余的货币？别忘记，任何货币当局都不敢背负导致通缩的罪责。

　　从现在的情形感觉，美联储宣布的半年买3000亿美元长债的量是远远不够的，美国2009年和2010年发债规模各达2.56万亿美元和1.14万亿美元，9月份前还不是发债高峰期，未来半年(到9月份)发债规模不大，在7000亿美元左右，美联储若执行计划的话，大致买40%的样子。由于美国的财政年度由9月开始，所以真正发债巨峰要在四季度到来，在此之前，如果联储不及时宣布大幅加码买入规模的话，恐怕预期也会把国债利率重新推上去。

　　这么大量的发债规模，谁买？外部世界(中国、日本、石油国家)深处全球再平衡的困境中，贸易出超大幅收窄，对于已经持有2.5万亿美元存量美国国债规模的他们，如何再吃下这美国抛给世界的接二连三的数万亿美元的天量债务？

　　因此，只有美联储自己买，某种程度上讲，这就是毒品，沾上了就可能摆脱不掉，不论成败只能一条道走到黑。如果真是那样的话，世界前面是什么场景，我不想预测了。

　　从战术上讲，我们是否一定得迎合美国人“以泡制泡”的思路，继续大力买入美债，将我们的发展维系于祈祷美国经济的复苏，这是一个急需要做出判断的事情。

　　问题还在于，中国还能买多少美国国债，中国买的那点量能否托得住美国即将增加的数万亿债务？从现实讲，恐怕大头还得是美联储自己。债务的货币化必然导致美元贬值、通胀的上升，甚至可能是恶性的通货膨胀。

　　中国是否能够利用美联储大买国债之时，主动减持，延缓美国利率的回落，缓解美元贬值和大宗商品价格的回升，同时大举迅速地买入能源、矿产资源以及美国股票的指数基金等等。天量存量储备资产与其等着缩水，不如利用这个时机放手一搏。

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