——2008年第四季度GDP数据点评

　　交通银行研究部

　　一、出口和投资实际增速下降，导致2008年我国经济增速持续放缓

　　从2008年度国民经济运行的数据来看，在国内外不利因素的影响下，我国GDP增速出现持续下滑，初步核算，全年GDP按可比价格计算，同比增长9%，比上年同期回落4个百分点。其中一季度增长10.6%，二季度增长10.1%，第三季度增长9%，第四季度增长6.8%，其中四季度经济增速已经创下1999年第四季度以来的新低(6.1%)。这已经是2007年第二季度以来GDP增长率连续第七个季度下降，表明目前经济增速仍处于快速下滑的过程，2008年全年GDP增速已经低于30年来的平均水平(10.2%)。

　　从拉动经济增长的三驾马车来看，导致2008年我国经济增长放缓的主要原因是出口和投资的实际增速下滑。

　　据初步测算，2008年进出口对经济增长的贡献率为12.5%，比去年同期下降8.9个百分点，拉动经济增长1.2个百分点，同比下降1.2个百分点。同样，2008年全年我国固定资产投资名义增速比上年同期加快0.3个百分点，但实际增速(扣除PPI)比上年同期其实是大幅放慢了3.5个百分点。目前唯有消费的实际增速仍保持强劲，但在出口和投资增速都放慢的情况下，消费难以独自支撑国民经济的高速增长。

　　二、经济增长的趋动因素和直观指标显示经济增长仍处下降通道

　　首先，我们从经济增长的“三驾马车”，即出口、投资和消费这三者来分析我国经济增长的前景：

　　1、出口增长前景不容乐观

　　由于全球性的金融危机正在向纵深发展，已经影响到实体经济的增长。欧美日制造业采购经理人指数(PMI)在近期全面加速下跌，创下历史新低。预计未来美国经济将陷入较长时期的衰退，而欧洲、日本及新兴经济体的增长预计也将放缓。IMF 在2008年11 月份的最新预测中大幅调低2009 年全球经济增速至2.2%(春季预测3.7%)，其预计发达国家经济将全面陷入衰退。受此影响，未来几个季度我国出口增长将进一步放缓。而2007年净出口对我国GDP的拉动接近3个百分点，而未来一旦净出口对经济增长的贡献变为负值，即使在投资和消费贡献度不变的情况下，GDP增长下滑的势头也是相当惊人的。

　　2、工业生产下降将拉低投资增速

　　首先，投资将受到工业生产存货调整的影响。2008年下半年以来，我国工业生产出现急剧的下跌，工业增加值同比增速从6月份的16%跌到12月份的5.7%，6个月的跌幅是自有月度数据以来最厉害的。工业增加值的急剧下跌主要受存货调整的影响，2008 年上半年国际大宗商品价格急速上涨，再加上其他一些原因，推动了通货膨胀预期的形成。受此影响，企业普遍出现对原材料、半成品和制成品的囤积行为，形成存货的主动积累。而在下半年，由于国内外需求的突然下降，企业的生产过程没有及时调整，从而又被动积累了一定数量的存货。在大宗商品价格暴跌的背景下，通货膨胀预期迅速消失，由此形成的主动存货积累面临明显压力；需求意外下降导致的存货被动积累也需要企业对生产进度做出调整。企业需要降低采购量来消化原材料和半成品的存货，需要减慢生产进度来消化制成品存货。我国工业生产在2008 年6 月份之后的急速下降与此存在一定关联。一般认为存货调整的周期不会很长，一般在2-3 个季度左右。因此，2008 年四季度和2009 年一季度经济还会有非常大的下降，这一过程甚至可能持续到2009 年二季度。但是随着存货调整的结束，投资和经济增长率应该会出现明显的恢复性反弹。

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