低息时代的无奈

　　然而无论是“流动性陷阱”还是“债务通缩”，在美联储等央行看来都是危机时刻因恐惧而生的极端反应。央行们相信银行家的放贷恐惧只是暂时的，虽然不知道这“暂时”会持续多长，但信贷市场冰冻一段日子后终将消融，而低利率环境仍将为投资和消费提供便利的货币环境。

　　在危机时刻，也许宽松的货币政策不是万能的，然而没有流动性没有低利率却是万万不能的，这是弗里德曼在天之灵，对危机中的中央银行家们最后的告诫，因此即使货币政策看起来效果不佳仍然需要前赴后继。

　　不过，零利率时代的货币政策还有财政政策这个帮手。当市场需求消失后，政府的投资和消费需求或许是最好的替代物，这个时候政府支出的“挤出效应”为零，还能带动民间投资需求从而使“挤出效应”为负。

　　这就好比用汲水装置汲水，先注入一点水，使汲水泵能动起来，就能正常地不断打上水了。危机阶段市场机制出了问题，因而也需要政府财政资金来推动一把，使市场能恢复到正常运行状态，经济学上因而借用“pump priming”来描述危机阶段的政府财政政策作用。

　　在笔者看来，这就好比如果“pump priming”要发挥作用，就需要给水泵提供润滑和适宜的内外气压环境一样，危机时刻财政政策要发挥作用，也需要货币政策的低利率环境配合。因而，当前我们是不能计较货币政策的直接效果，更不能说货币政策无效。

　　通胀短期难回

　　关于政策的最后一个问题是：全球零利率导致的流动性泛滥是否会导致恶性通货膨胀接踵而至？大宗商品是否在一轮消停后又将迎来飞涨？

　　笔者认为，这取决于零利率政策实施的时间长短。在当前危机阶段，由于信贷市场没有解冻，“贷款创造存款”的货币派生机制也就无从生效，即使在财政刺激下带动的市场借贷行为仍然如涓涓细流，难成气候；况且在市场泡沫破灭后，资产贬值会抵消央行注入的流动性。

　　因此市场流动性短期泛滥起来是不可能的。只要货币政策在危机过后、经济增长恢复初期能及时调升利率，就无须担心日后的恶性通胀。当然，一旦金融危机趋于稳定，全球央行就必须在第一时间将货币环境正常化，恢复利率工具对货币市场回暖所应该起到的作用，否则这就是以美联储为代表的全球央行的集体渎职。

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