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2009通货紧缩：好的还是坏的
作者: 王庆
通货紧缩并不一定是坏事。由供给变化引发的通缩是“好”的通缩，由需求冲击引发的通缩则是“坏”的。在供给和需求的冲击共同作用下，中国在2009年上半年将出现通缩，其中好的成分多于坏的，但仍需要强有力的、未雨绸缪的政策，以防止“好”的通缩逆转为“坏”的
好的通缩与坏的通缩
通货紧缩的发生和持续由一系列因素引发，它可能是好的，也可能是坏的。
一个经济体处于充分就业的均衡状态时,总需求与总供给平衡。如果总需求遭受巨大的负面冲击，通货紧缩就会随着价格下跌和产出减少而发生。这是“坏”的通货紧缩，它引起严重的周期性衰退、资产价格泡沫的破裂以及过分紧缩的政策。这种影响将通过信心和降价预期的恶化不断增强，加剧最初的冲击。
与需求冲击相对应的是积极的供给冲击，它把总供给曲线推高，这样也会导致价格下降，但产出更高。这种类型的通货紧缩是“好”的，它可能由各种因素导致，这些因素包括技术创新、生产率提高、进口商品价格大幅下降导致的贸易条件改善，或是对政治经济长期稳定的预期增强等等。
必须指出，无论怎样，一旦价格开始下降，通货紧缩的不利影响就会增加，即便它一开始是由正面的供给冲击触发。
供给冲击与需求冲击
从供给方面，9月以来全球金融的去杠杆化加剧了国际商品价格泡沫的破灭，这使得中国进口原材料(如石油、铁矿石、有色金属等)价格急剧下降，对中国而言，这意味着贸易条件得到积极改善。
此外，自2007年以来，主要是猪肉的高价格推动了中国食品价格上涨，随着时间的推移，现在市场已对此做出反应，出现了较强的供给。我们认为，这些积极的供给冲击可能会导致2009年上半年出现通货紧缩。
作为原材料消费大国和净进口国，中国的国内生产者价格往往与国际价格密切相关。最近工业原材料价格指数以近乎自由落体的速度下降，表明在今后几个月里，中国的PPI(生产者价格指数)将可能从目前相对高的水平急剧下降为负值。
PPI的下降将给非食品通货膨胀率带来下降压力。鉴于中国制造部门的巨大产能和企业间的激烈竞争压力，低的投入品价格将体现为成本节约，并最终传递给终端用户。
肉类尤其是猪肉价格的上涨，导致食品价格急剧上升，引发了最近一轮的通货膨胀。但是，随着时间的推移，猪肉的高价，加上补贴生产的政策，已经诱导出强有力的供给反应。
自2008年夏天开始，中国肉类价格已趋于稳定并接近下降边缘。由于基数较高，只要价格水平停止上升，肉类价格的通胀率(相比去年同期变化的水平)将开始显著下降。现在猪肉价格已经开始下调。考虑到目前的趋势，如果粮食价格没有大幅度提高，我们预计明年第一季度食品价格的通胀率将转为负值。
但是，粮食价格难以在短期内大幅上升，因为：国际粮食价格在显著下降，而中国在2008年获得粮食大丰收。
从需求方面看，自2007年下半年以来实施的紧缩政策——行政性的信贷控制——遏制了货币和信贷的迅速扩张。考虑到通常的滞后效应，在随后的几个月里，这些措施对通货膨胀的抑制可能会变得更加明显。紧缩政策进一步使出口减速，这不仅延长G3国家(美、欧、日)的衰退，并且还将进一步加剧生产过剩的问题，限制中国产品的定价权。
出口进一步走弱，显示不利的外部需求也可能导致通货紧缩。中国过去的经验表明，明显降低的出口增长应该会抑制通胀或引起通货紧缩。
在近期历史上中国曾遭受两次通货紧缩：一次出现在亚洲金融危机时，另一次在纳斯达克泡沫破灭后。通货紧缩要么与出口增长的崩溃相伴，要么在其后立即出现。
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