关于流动性的注入。中国连续多年的国际收支双顺差，在银 行间积累了巨额的流动性，在外汇流入形势不确定的时候多用 公开市场工具释放流动性更能够稳定市场预期。现在社会上有很高的呼声说，中国下调存款准备金率有很大的空间，他们都预计中国要下调几次存款准备金率。我认为，外汇资金的流入如果 还是那么猛的话，就没有下调存款准备金率的空间；如果外汇资金流入减少了，而且央行票据余额在大幅度下降的话，中国才有存款准备金率下降的余地。因为中国的存款准备金率制度和美国是不一样的，中国的存款准备金率是付息的，而且是付1.89% 的利率，完全可以覆盖银行存款利息的成本。近两年央行用提高 存款准备金率和央行票据对冲了巨额的银行间流动性。当我们释放流动性的时候，最好的办法是什么？应该是先释放央行票据，后下降存款准备金率。为什么呢？先下降存款准备金率，释放 出来的流动性如果商业银行不贷款，它的利差损失小于通过减少 央行票据发行带来的损失。最近央行票据的利率一路下行，这是 因为由于对经济前景预期不太乐观，商业银行现在已经开始惜贷， 即使有多余流动性也不愿意多放贷款了。现在央行票据是3.5%以上的利率，法定存款准备金率是1.89%的利率，减少央行票据的 发行会减少商业银行多盈利的机会，可以加大商业银行向社会投放贷款的动力。如果外汇占款流入量减少，中央银行要往外吐头寸的时候，应该先减少央行票据发行，而不应该先减少法定存款准备金率。

　　中央银行用央行票据还是用法定存款准备金率来收放流动性，对社会来说直接影响不大。直接影响大的是货币供应量，是银行的贷款，所以社会上不必对存款准备金率的变动作过多的反应。但我们的教科书从来都说存款准备金率是一剂猛药，大家 都认为存款准备金率的变动是一个货币政策抽紧或放松的非常 重要的信号。在目前国际国内复杂的形势下，中国既存在通货膨胀的压力，又有价格下行的可能性，在面临不确定性时还是信号少用为好。现在中国经济的发展还是平稳的，因而我们现在没有一种迫切性来做各种各样的动作，中央银行做的动作越多反而容易给市场造成恐慌，因而我主张货币政策以稳定为宜。连续两 次下调存款准备金率，已经向社会明确地释放了中央银行改变 货币政策的信号了。

　　对利率工具的运用。我认为中国尚不存在不顾存款负利率 的现实降息的紧迫性。中国现在还是负利率，什么情况下才会 不顾负利率的状况而降低利率呢？西方国家现在就是这样的。 美国的通货膨胀率是5%左右，法国是4%左右，西欧国家普遍在3%左右，美联储为了救现在的金融危机，连续下调利率，联 邦基金利率已经下调到1%了。但是实际上市场的利率并没有完 全按照这个去走，现在伦敦同业拆借利率(LIBOR)还是高于 2.5%以上的。美联储现在采取了一个在通货膨胀压力下被迫调 低利率的违背常规的做法，它是在救金融危机，在救金融体系。中国还没有出金融危机，中国的金融体系没有问题。在这种情况 下，我们是不是要坚持负利率政策呢？我觉得负利率政策对抑制通货膨胀和对经济的发展都是不利的。对比中国的利率走势 与通货膨胀率走势(见图1)，在1996年以前，中国是实行保值 贴补的，CPI高于一年期存款利率的，但是加上保值贴补保持正 利率。2003年以后，中国保持负利率，很多的经济学家批评中 央银行，说负利率会鼓励投资过热，但是当时没有办法，因为当 时美国实行低利率政策，如果中国把利率抬高，会有更多的钱进 来既套汇又套利，由于这个原因不得已维持了负利率的状况。到 现在，一年期的存款利率经三次降息后降到了3.6%，通货膨胀率现在是7%左右，估计到年末可能是6%左右，仍维持负利率。 当然，不排除中国由于经济周期和世界经济危机的叠加而出现 通货紧缩的可能性，但是到那个时候，我们再降利率也并不是 太晚的事。现在多次降息，给大家的感受可能是认为中国的中 央银行和西方的中央银行的措施是同步的，我们的问题和西方 是同样严重的。我认为，在中国的经济既有通胀压力又有通缩 压力的情况下，在前景不太明朗的情况下，一动不如一静，现 在政策稳定是好的。而且货币政策从来都是中性的，解决经济 问题不要过多地依赖货币政策，货币政策的信号释放足够了， 应该更多出财政政策和经济政策。最近国务院已经出台10条经 济方面的政策，出了这么多政策，应该稳定政策，着力抓政策 的落实是更加重要的。

　　关于汇率问题。我认为应该对人民币汇率有信心。中国有1.9万亿美元的外汇储备并社会稳定，中国是当前国际上少有 的经济增长平稳的国家之一，我们应该相信，除去一些国际资 本需要回国救火外，逐利的资本不会大幅度撤离中国，除非它 们有更好的投资机会。8月、9月份我国的外汇储备增长额已经低于外贸顺差加外资流入了，确实是有资本流出的现象，但我 个人认为，这还是救火的资金撤离了。真是说中国会面临着大 量资金撤离，现在还没有这种迹象。因此，人民币的汇率是稳 定的，升值的压力在减少，贬值的压力也不大，中国的企业对此应该是有信心的。

　　应该对资本市场有信心。中国资本市场目前的信心比较差 了，这一方面是因为大家对经济的发展有一定的担心，但也对中 国的金融政策看不太准，不知道最后的影响是什么。所以说，稳 定的宏观金融政策可能更好。

　　上市公司的股票全流通，是资本市场发现企业价值的基础， 大小非解禁早已经是公告过的市场规则，这本来应该是股票估值的因素之一，上市公司当中许多公司是国有控股公司，它们减持的欲望并不如市场担心的那样强烈，国家在采取诸多措施让 上市公司理性减持，我认为市场不宜对大小非问题过分敏感，应该更多地关注企业的内在价值。现在很多人说一定要让政府对大小非有个说法，好像这样信心才可以起来。要政府给什么说法？难道再不让这些股票流通？那股权分置改革不就白搞了？ 现在应该用市场的方法来决定股票价值。

　　现在很多人怕股价跌得过低了，不希望再有新股上市了。 其实，如果再没有好的企业不断上市，中国的资本市场将是一潭死水，这不利于实体经济的调整和发展，最终受伤害的将是资本市场。要相信中国的经济发展还是比较平稳的，中国的企业可以保持平稳发展态势，尽管上市公司的股价下跌了，但未 来还是有很好成长空间的。只要对这个有信心，就应该对资本 市场有信心。

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