是天灾更是人祸

　　10月7日，在美国国会举行的听证会上，AIG的前三名高级管理者都不认错，他们把问题归结为现行的"盯住市场"(Mark-to-Market)的会计准则。前CEO苏立文和罗伯特•维尔伦斯坦德都指出，"盯住市场"准则迫使AIG不得不将未实现的次级债券的损失先计提出来，如果这些债券持有到期，其价值一定不会像今天这样糟糕。AIG在次级债券上的亏损越大，那些贷款买房的业主和AIG的交易对手就越有意违约，这时候AIG就不得不追加抵押物，所需现金缺口扩大，评级机构就对AIG降级，AIG筹资就更加困难，AIG就是这样一步步被拖入"恶性循环"，最终导致濒临破产。

　　另一种看法就是AIG本身没有错，而是外部监管出了问题。在危机爆发的早期，就有一种观点认为，美国州保险监管体制出了问题，应当放弃现在的这种做法，采用联邦的监管体制，并预言AIG之后还会有第二家、第三家保险公司出问题。这种看法现在看起来是不攻自破了，因为很显然AIG出问题的不是在保险业务方面，而是在投资银行方面，况且迄今也没有出现第二家、第三家保险机构濒临破产的情况。因为AIGFP是一家投资银行，而不是一家保险机构，它不接受美国州监管机构的监管。在过去的四年里，伦敦AIGFP有不少业务是通过在法国注册的AIG银行(Banque AIG)完成的，该机构接受美国储蓄局(the Office of Thrift Supervision)的监管，但这种监管本身十分粗略。

　　已经83岁的前董事长格林伯格数次公开批评AIG的管理层，在他看来，作为一家保险公司绝不可以从事这么巨量的次贷产品交易，并表示从2005年起他就离开了公司，对此次危机他没有责任，如果他还在位他是绝对不允许一家子公司做这么大的衍生金融产品业务。为AIG提供审计服务的普华会计师事务所在今年3月就曾抱怨，他们无法了解伦敦AIGFP的情况，这间公司太不具有透明度了。

　　在如何看待"信用违约交换"(CDS)产品的风险属性方面，伦敦AIGFP似乎更像一位"盲侠"。CDS是买卖双方的一份协议，其中买方承诺定期按照固定的价格向卖方支付一定的费用，以换取在第三方(如住房贷款中的买房人)违约情形下由卖方予以补偿的权利。从产品性质上看，CDS类似于信用保证保险，如果住房贷款的违约率处于稳定水平，那么CDS确实能够给卖方带来较大的收益。伦敦AIGFP在市场大量出售一款名为超级信用违约互换(Super Senior Credit Default Swaps)的产品，为市场上巨量的CDOs提供担保，该款产品的利润边际从2002年的44%上升到2005年的83%。在卡萨诺看来，在做这种产品时AIGFP似乎是永远只赚不赔。

　　卡萨诺今年3月份卸任AIGFP总裁以后，被AIG聘为顾问，仍然可以领到每月100万美元的薪水，美国国会监督与政府改革委员会主席亨利•韦克斯曼已经对他进行了猛烈的抨击，相信他未来的日子不会那么好过。

　　失落结局，谁来埋单？

　　既然赶上了金融危机这场"天灾人祸"，那就得政府来埋单，最终由纳税人承担。这种逻辑一提出，即遭到反对。联储对AIG开出的救助方案其立足点就是：让AIG的股东而不是纳税人承担损失的大头，这能看出，美国政府不愿意动用纳税人的钱去给失败的金融机构埋单。联储付出的是850亿美元的贷款，期限是两年，AIG不仅要还本，而且还要付出很高的利息，其利率高达180天LIBOR上再加850个基点，年利率将高达1.5%左右，而且联储有权否决普通和优先股股东的派息收益。也就是说，假如两年以后AIG能够恢复正常营业的话，联储不仅可以收回850亿美元的贷款，而且还可以获得195亿多美元的利息收入。10月8日，联储基于担心AIG再度出现现金短缺的考虑，再增加378亿美元的援助;10月20日，AIG公开宣布准备出售亚洲寿险业务部分股权，用于偿还联储的债务，看来AIG确实煎熬难奈。

　　在分析这次金融海啸的原因时,好多人又把矛头再次对准了华尔街的这些金融精英们。对这些金融精英们的指责主要有三：一是在职时的天价薪酬；二是离职时的高额离职金；三是可能存在的金融犯罪。华尔街五大投行在过去5年共赚取930亿美元盈利,但去年五大投行向旗下合共18.5万名员工已经支付合共660亿美元的薪酬，同期管理层更收取30亿美元巨额薪酬及花红,是摩根大通出手收购贝尔斯登金额的3倍。华尔街盛行的是"收入与业绩挂钩"的文化,这就从制度上鼓励投行高管以急进短视手段,在最短时间内争取最多盈利,CDO、CDS等五花八门的投资工具因此充斥市场，金融泡沫越吹越大，最终酿成全球金融巨灾。对金融精英们收入的抱怨最终导致在美国政府的救市方案中加入了对华尔街金融高管收入限制的条款。

　　除在职时可以享受高薪以外，即便在因巨亏而离职时这些高管也享受很高的离职金待遇。雷曼兄弟公司申请破产保护时，首席执行官理查德•富尔德离任仍将享受超过2000万美元离职金。即使破产程序已经启动，富尔德仍将享受超过原来一半的离职金。9月份离任的华盛顿互助银行首席执行官克里•基林格还接受了2200万美元离职金。作为金融危机的始作俑者，这些华尔街高管在退职时仍可携带大笔"银子"，这种做法已经为多数美国人所不允。美国参议院银行委员会主席托德对此表示不满，要求予以必要限制。在这方面AIG前首席执行官罗伯特•维尔伦斯坦德则带了个好头，他主动放弃了自己享有的2000多万美元离职金。

　　对这些在华尔街呼风唤雨、推波助澜的精英们能否像对当年安然事件高管那样绳之以法？这也是人们十分关注的问题。正如2005年纽约州总检察长斯皮策发起的对AIG的风暴一样,这次联邦调查局也正式启动了对华尔街金融高管的调查。联邦调查局怀疑这些人是否故意向投资者隐瞒了某些应当披露的重要信息，或者通过某种方式人为助长了日益扩大的金融泡沫。今年2月,AIG宣布计提12亿美元的准备,这直接导致2007年四季度公司出现1989年以来从未有过的巨亏,使得全年盈利下降56%,日前联邦调查局就此对AIG的前执行总裁,包括已于6月离职的苏立文总裁进行调查。虽然调查的结果目前还无法得知,但联邦调查局的此项举动至少给陷于无奈境地的美国民众是个交代和安慰。

　　1967年格林伯格接替创始人史带成功地引领AIG走向辉煌的巅峰，这位被誉为"保险奇才"的掌门人在回答AIG何以在130个国家和地区成功经营时，曾自豪地提到：关键在于用人。AIG在后格林伯格时代，因为一家小小的金融产品公司在一个对风险熟视无睹的总经理的领导下，一步步走向了深渊，而总部对这家公司管控上的漏洞则加速了AIG的陨落步伐。与此同时，股神巴菲特旗下的也是以财产险为主业的伯克夏•哈撒韦(Berkshire Hathaway)保险公司，其股价能在华尔街狂泄的浪潮中逆市飘扬，此番冰火两重天的情景再次提醒人们：千风险，万风险，用人不当是最大的风险！

　　(本文作者单位为中国人寿保险股份有限公司战略规划部)

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