文/卫新江

　　一个在金融衍生品市场追求暴利、过度投机、忽视风险而又不被监控的下属金融产品公司，当金融海啸扑面而来时，将全球顶级金融保险集团拉下沉没的深渊——

　　随着美国次贷危机的蔓延和不断恶化，有着长达89年的经营历史、总资产规模超过1万亿美元的全球顶级金融保险集团--美国国际集团(AIG)目前濒临破产。9月16日，美国联储不得不拨付850亿美元紧急贷款，AIG才幸免于像雷曼兄弟那样的破产命运。这次次贷危机中多以投资银行"落马"为主，AIG是迄今为止唯一的一家濒临破产的保险机构，究竟是什么原因导致AIG走到了破产的边缘？谁又该对AIG的危机埋单呢？

　　都是次贷惹的祸？

　　说起这次华尔街的危机，人们都知道是源自于美国的次贷危机。简单地讲，就是低利率促使银行大量发放住房贷款；贷款发放出去以后，银行又把这些住房贷款打包出售给投资银行；投资银行又以这些购买来的住房贷款为基础大量发行各类衍生金融产品，这其中有抵押贷款支持债券(MBS)，担保债务权证(CDOs：Collateralized debt obligations)和信用违约互换CDS(Credit Default Swap)等，这些衍生出来的金融产品都以住房贷款为支撑，一旦大量的住房贷款的客户还不上钱，就有可能导致整个金融系统的崩溃。在低利率的时代，房价迅速上升，推动了住房贷款业务的迅猛发展，随着源源不断的住房贷款加入到金融衍生产品的"衍生"过程中来，良莠不齐的各类业务都被"打包"销售出去，在经济形势发生逆转、住房贷款违约率迅速上升的背景下，上述金融产品"衍生链"就演变成一条令人窒息的"债务链"。其中某家金融机构出现偿债危机，它的信用等级就会被调低，它的外部融资则马上变得十分困难，它所需要支付的抵押品价值就会迅速增多，一旦在短期内不能筹集到足够的现金，这家金融机构就面临破产的风险。

　　AIG就是这样的一家金融机构，迄今它的所有保险业务都有充足的偿付能力，但问题就出在它的金融产品公司(AIGFP : Financial Products)上面。AIGFP大量购买和发行了以次贷为抵押品的担保债务权证(CDOs)和信用违约互换(CDS)，并最终导致资金链出现中断而不得不寻求美联储支持。CDOs是为了方便抵押贷款支持债券MBS中信用评级较低债券的销售而创造出来的新的证券产品。投资银行将这类信用评级低的债券资产集中起来，根据现金流分配或违约偿债的顺序评价其信用违约风险，分割重组之后再按照三个不同的等级：高级、中级、股权级，发行CDOs。信用评级越低的CDOs其产品的收益水平就越高，以此来吸引大量的投资者。截至2007年底，在AIGFP5000亿美元的总资产中，就有614亿美元是以次级住房抵押贷款为支撑的CDOs产品。

　　所谓CDS就是一份买卖双方的协议，其中买方承诺定期按照固定的价格向卖方支付一定的费用，以换取在第三方(如住房贷款中的买房人)违约情形下由卖方予以补偿的权利。从产品性质上看，CDS类似于信用保证保险，如果住房贷款的违约率处于稳定水平，那么CDS确实能够给卖方带来较大的收益。AIGFP看到了这个商机，在市场大量出售一款名为超级信用违约互换(Super Senior Credit Default Swaps)的产品，为市场上巨量的CDOs提供担保。由于次贷危机的爆发，住房贷款违约率的迅速上升，AIGFP的如意算盘彻底落空。截至2008年6月底，AIG还在为价值约4400亿美元的CDOs产品提供此类担保。在AIG今年上半年132亿美元的净亏损中，仅信用违约互换就损失了146.72亿美元，使AIGFP从AIG的一个摇钱树转变成了一个亏损的无底黑洞。

　　内控上的瑕疵

　　在伦敦、巴黎、香港、东京、美国康涅狄格州的威尔顿设有分支机构的AIGFP是此次危机的"震中"，分析AIGFP公司与AIG的关系有助于我们更好地了解其内控上可能存在的瑕疵。AIGFP成立于1987年，主要由霍华德•邵信(Howard Sosin)和约瑟夫•卡萨诺(Joseph Cassano)发起。邵信是计量经济方面的天才，对金融衍生产品有着奇妙的兴趣，他曾撰写了大量的有关金融衍生产品方面的学术论文，还在哥伦比亚商学院讲授这方面的课程，同时他还获得了多项专利。在加入AIG之前，邵信和卡萨诺都曾在有着垃圾债券之王称呼的麦克尔•米肯(Michael Milken)领导下的Drexel Burnham Lambert公司工作。AIGFP在成立的时候就被视为是邵信和

　　AIG前主席格林伯格之间的一家合营公司。邵信拥有AIGFP20%的股份，并有权获得20%的利润。在邵信的领导下，AIGFP开始进入刚刚兴起的金融衍生市场，并迅速扩展到能源、货币、商品市场，所投资的对象五花八门，而且奉行的是快进快出"短平快"的风格。上世纪90年代早期，精明的格林伯格发现AIGFP这种赚快钱的思路可能导致公司过度承担风险，因而要求邵信调整AIGFP的经营风格。邵信拒绝了格林伯格的要求，并于1993年中离开AIGFP。此后，AIGFP由卡萨诺担任总裁，他曾得到过邵信的嫡传，也是邵信最为信任的人。

　　AIGFP在卡萨诺的领导下从上世纪90年代后期开始大量介入信用违约互换业务，到2005年中，信用违约互换成了AIGFP的主要业务。在过去的几年里，AIGFP凭借着强劲的创新实力，在与华尔街众多的老牌投资银行的竞争中脱颖而出，树立起了勇于创新、敢于冒险的企业形象，同时也给AIG带来了丰厚的回报。2007年8月，当次贷危机的"威力"开始发作之时，卡萨诺似乎并没有意识到问题的严重性，他在与投资者见面的一个会议上说："就信用违约互换业务组合来说，我们很难找到一个理由来断定在其中的交易中AIGFP会有一美元的损失。我们得出这样的结论是客观的，不带有任何人为夸大的成分，也不带有人为的压制因素。"

　　从内控上看，AIGFP可能存在着这样的问题：首先，AIGFP在AIG里面是个高度自治的实体。AIGFP的多数员工都具有博士之类的学历背景，这些人往往自视高人一等，觉得自己在华尔街呼风唤雨的投资银行职务，比AIG内部那些只会销售保险的专业人士要强很多，丰厚的业绩和高额的薪酬使得这些人更加桀骜不驯。其次，作为母公司的AIG近年来确实放松了对AIGFP的管治。2005年苏立文接替格林伯格以后，母公司很少过问AIGFP的业务，甚至也有意放松对其的管治。一个最明显的例子就是取消了原先每月两次的用来评估其工作的例会。第三，AIG的内设工作机制没有发挥应有的作用。在2005年会计丑闻以后，AIG设立了两个专门的委员会负责对复杂金融衍生产品交易的审查，即复杂结构金融交易委员会(Complex Structured Finance Transaction Committee)和交易审核委员会(Transaction Review Committee)。在2007年负责处理AIG欧洲金融产品的首席全球策略家伯纳德•康利(Bernard Connolly)曾对次贷危机的爆发及其可能对衍生产品的影响发出警告，即便在这样的情形下，AIG的这两个委员会也没有能对次贷危机所可能引发的后果予以足够的重视。第四，AIG在对超级信用违约互换的估值方面存在严重的缺陷。在今年2月，AIG的审计师普华会计事务所就认为，AIG采用的盯住市场(Marked to Market)的方法对AIGFP的超级信用违约互换进行估值，人为地抬高了超级信用违约互换的价值。AIGFP的超级信用违约互换中包括了许多信用级别不等的资产，随着美国经济的进一步衰退，这些资产的价值可能迅速贬值，如果只是根据市场价值确定这些资产的估值很难赶上资产的贬值步伐，AIG的利润就会得到高估，并进而影响财务报告的公正性。

　　更多精彩评论，更多传媒视点，更多传媒人风采，尽在新浪财经新评谈栏目，欢迎访问新浪财经新评谈栏目。