负责任的“热钱”

　　记者 | 王越

　　市场定价机制不均衡，就为投机资本获得短期回报提供了机会，红杉资本中国基金副总裁徐峥认为，如果资本能与中国经济发展同命运，这就不能算做“热钱”。

　　王越

　　南都周刊北京记者，先后跑过时政、教育、时尚、美食、财经等线，嗜好钻研生活的不同面目。

　　徐峥

　　红杉资本中国基金副总裁

　　短期套利机会让钱变热

　　南都周刊：从前年到去年，A股市场、港股还有境外新兴市场，都出现了“热钱”炒作的身影。“热钱”诞生的土壤究竟是什么？

　　徐峥：对许多VC来说，当时中国市场有着明显的机会，因为周边市场同样质量的公司估值都比我们高。再加上上市公司信息监管不严格、披露不完全，价格不能反映资产价值，都为热钱牟利创造了良机。

　　房地产是个典型的例子。中国人口基数大，对房屋的需求多，土地资源实际上非常紧缺，但房地产同时又首当其冲地面对宏观调控控制，整个房地产业建立在银行信贷的基础上，加之房地产业单一标的价格很高，一个项目的交易可以容纳很多钱，相对来说，交易成本被摊低，热钱赌人民币升值，因此会千方百计进入中国，而楼市就成为“热钱”理想的栖身之所。

　　南都周刊：这是不是可以用一句老话来形容，苍蝇不叮无缝的蛋？

　　徐峥：当市场定价机制不均衡，就为投机资本获得短期回报提供了机会。热钱最青睐的就是定价受国际市场影响较大，而中国资产又被低估的行业，像能源、矿产等国内大宗商品价格与国际脱节，价格形成机制掌握在别人手上，“热钱”只要看准方向，基本上不会赔钱，而且由于国内相关行业市场发展极快，需求很大，资本要退出很容易，这都符合热钱快进快出、投机套利的需求。比如说，当铝矿石价格持续上涨时，热钱可以不断在期货市场上做多，从中获利，反过来，也可以通过做空被高估的资产赚钱。市场存在越多的非均衡性，短期投资回报的机会越大，钱就越热。

　　热钱隐身风投PE？

　　南都周刊：在新近出版的一本名为《反热钱战争》的书中，作者指出，“热钱”出现时有很多伪装的面目，其中之一就是风投和PE。比如说，风投与某家网站签订协议，投资3000万美元，但实际其中只有1000万美元真正用在了网站身上，剩下的2000万美元化身“热钱”，进入股市、楼市进行投机套利。据你了解，是否存在这样的情况？

　　徐峥：的确有这样的可能，不过，当市场上资金充裕，僧多粥少，风投追着项目跑时，我认为企业没有必要接受如此苛刻的条件。像前年和去年是热钱大举进入中国市场的时期，企业融资时议价能力很强，当然可能有企业在获得资金后把钱挪用来炒股票获利，但应该很少有企业会直接与风投达成如此的操作协议。

　　南都周刊：那么假使货币政策持续紧缩，企业融资相对困难的情况下，对资金的渴求是否反而会为“热钱”的繁荣提供机会？

　　徐峥：不排除会出现这样的情况，比如一些房地产企业在资金链濒临断裂的情况下，可能采取不计后果的手段融资。但任何投资都存在机会成本，即使可以预见房地产10年、20年之后不止这个价，也要考虑现在进入的机会成本。而且我认为房地产业真正的冬天还没有到，明年上半年房价还将进一步下跌，热钱在选择目标时同样会考量这些因素。

　　南都周刊：你前面提到，“热钱”从本质上来说不分国内国际，中国国内目前也正有越来越多的民间资本化身VC，期望“以钱生钱”。在你看来，VC或PE隐匿“热钱”的可能性有多大？

　　徐峥：对于外资PE可能隐匿“热钱”的质疑，要证明投资性质有两个办法，一是落地生根，成立人民币基金，再就是利用国际视野，在投入资金的同时引入产业战略投资者。举个例子来说，红杉资本中国基金只能投资中国市场，短则3年，长则5年，与中国经济发展同命运，这就不能算做热钱。对本土VC来说，也是同样的道理。

　　南都周刊：你如何看待本土崛起的VC，像目前江浙一代迅速浮出水面的民间资本？具有国际背景的VC与本土VC相比，优劣势又体现在哪里？

　　徐峥：本土VC目前相比海外VC，欠缺的是对资本市场的了解和把握，融资能力和管理上也相对稍逊。比如说，作为具有国际背景的海外VC，投资方并不介入决策过程，而国内LP(私募股权基金)通常要介入到投资决策环节，会对投资步骤和进程产生影响，导致高昂的沟通或执行成本。不过，本土VC在当地项目来源、社会关系以及对于本土市场竞争环境的理解上，都比海外VC更有优势。尤其是将来深耕国内二三线城市时，这些优势将会得到有效发挥。

　　南都周刊：红杉中国基金当前关注哪些领域的企业？你们选择项目的标准是什么？

　　徐峥：红杉投资的项目很广泛，投资数额从几十万到几千万美元的项目都有。我们乐于关注所处行业比较有吸引力的上升企业，总体来说受经济宏观调控的影响和波动较小，具体来说有节能环保、新能源、生物医药、高科技等产业。

　　在选择项目时，除了看企业的管理、成本、估值之外，企业家非常重要，他是否诚信，是否有很强的商业头脑和清晰的商业逻辑，市场嗅觉敏锐，很能吃苦，更能克服困难来抓住机会，都会作为我们筛选项目的重要考量因素，对于早期项目来说尤为如此。

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