中资银行减持操作过早

　　东方早报：对于持有“两房”机构债的海外机构，此次政府接管是否会成为对于“两房”债券的支撑？

　　童忠益：当然。政府一如预期的出手相救，表示美国政府没有放弃两房。甚至可以说，美国政府之所以接管“两房”，其中之一的目的就是挽回海外债券持有者的信心。

　　“两房”流动性的来源有两个渠道，一个是按揭利息，占很小一部分；另外就是债券认购，这是“两房”融资的主要渠道。前面我已经提到，房利美接纳美国银行系统的按揭。有政府提供信用担保，房利美便将这些按揭贷款打包分级成机构债。海外机构的认购分散了两家房贷机构持有按揭的风险。

　　美国财政部8月份曾公布的数字显示，海外机构在大规模减持“两房”债券，两机构短期债的认购形势也不妙。若听之任之，“两房”的融资状况只会继续恶化，保尔森的心理压力也将随之增加。

　　一定程度上，海外机构的坚持可以理解成为此次政府出手接管的导火索。

　　东方早报：“两房”债券的吸引力主要体现在哪里？

　　童忠益：在美国投资安全系数较高的债券主要有三个选择：财政部的美国国债、房地美和房利美的机构债。“两房”作为政府支持机构(GSE),和国债一样可以获得投资者信赖。同时，“两房”债券的收益率往往比美国国债高出0.5%～0.9%，那么对于投资者来讲，两家房贷机构的债券很容易成为优先选择。

　　东方早报：中国银行8月底已经减持约46亿美元的“两房”债券，对于中资银行的减持“两房”机构债，您怎么看？

　　童忠益：中资银行减持是市场不确定性情况下的自救行为。谁都不知道次贷的黑洞究竟有多大，而对于美国政府拯救一直处于猜测中。事实上，即使确认政府将出手，不同的拯救方案也会形成不同的后市表现。可以看到，“两房”最近股票一路下挫，中资银行等大规模减持也不足为奇。

　　政府如今确认接管，可以消除市场的不确定性心理，“两房”的债券表现也将好转，事实上，因为机构等的大规模减持，“两房”债券的收益率现在已经略有提升(预计现在收益率已经上涨0.5%～1%)。从这个角度来看，中资银行表现有些着急，减持的动作早了点。

　　近些年来，中国积累了巨额外汇储备，中资机构持有的“两房”机构债也不断攀升，并在今年超越日本成为持有海外债最多的国家。欧洲银行放弃了在两行债券投资上的大哥大地位，转投“次贷证券化”的华尔街。

　　东方早报：欧洲银行为什么转投华尔街，与中资银行的战略差别在哪里？

　　童忠益：华尔街“次贷证券化”代表更大的收益，同时也将承担更大的风险。来自欧洲金融机构的投资相对成熟，而中资银行的投资策略一直相对保守。

　　次贷蓄势冲破最后黑暗

　　东方早报：保尔森此前曾在北京表示，“两房”的资金不存在问题，不考虑注资“两房”。是不是可以认为他的表态是一种技巧性表态？

　　童忠益：市场对于美国政府的期待太多。保尔森出于当时市场反应，从账面来看，房利美持有94.4亿美元的超额资本储备，房地美持有约20亿美元的超额资本储备。这样的数字不能表示资本金有问题。

　　如果说此举为了寻求立法通过，也必须承认美国存在一些反对的声音。比如共和党认为救市有违于市场公正自由的精神和市场传统，对于美国处于危机状态的其他私有机构不公平。抵触“政府有形的手”。民主党的人又认为，既然可以拿政府的钱去救市，何不直接补助“两房”。

　　最后，政府的选择是输血不如造血，救助房利美和房地美，便可以间接激活这个住房信贷系统。

　　东方早报：美国政府选择这样一个时机出台接管方案，是不是意味着次贷危机更加严重了？

　　童忠益：不能这么说。政府救助“两房”是一个必然的选择，保尔森只是需要一个时间来酝酿计划的具体措施。在我看来，次贷处于黎明前的黑暗。虽然美国政府的接管支持需要一个政策缓冲期才能体现，但是整个市场转好不再遥不可期，眼前的低点正是黎明前的黑暗。

　　新闻附件

　　次贷危机升级记

　　2007年

　　4月2日 美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司向法院申请破产保护。

　　4月27日 纽约证券交易所对新世纪金融公司股票实行摘牌处理。

　　8月6日 美国第十大抵押贷款机构美国住房抵押贷款投资公司正式向法院申请破产保护。

　　8月9日 法国巴黎银行宣布暂停旗下三只涉足美国房贷业务的基金交易；欧洲中央银行宣布向相关银行提供948亿欧元资金——次贷危机波及其他西方市场。

　　8月15日 纽约股市三大股指大幅下挫，标准普尔500指数回吐了今年以来的全部涨幅，而道琼斯指数跌破13000点整数关口。

　　8月30日 自8月9日至30日，美联储已累计向金融系统注资1472.5亿美元，以防次贷危机恶化。

　　9月18日 为应对愈演愈烈的次贷危机以及可能的经济衰退后果，美联储决定降息0.5个百分点。从此，美联储进入“降息周期”。

　　10月30日 全球最大券商美林证券公司首席执行官斯坦·奥尼尔成为华尔街第一位直接受次贷危机影响丢掉饭碗的CEO。

　　11月4日 全球最大金融机构花旗集团董事长兼首席执行官查尔斯·普林斯宣布辞职。

　　2008年

　　2月12日 为避免房贷违约引发更严重的社会和经济问题，美国政府和六大房贷商提出“救生索计划”，以帮助那些因还不起房贷而即将失去房屋的房主。

　　2月13日 布什正式签署一揽子经济刺激法案，大幅退税，刺激消费，进而刺激经济增长，避免经济陷入衰退。

　　3月14日 美联储决定，让纽约联邦储备银行通过摩根大通银行向美国第五大投资银行贝尔斯登公司提供应急资金。

　　7月13日 美国财政部和联邦储备委员会宣布救助两大住房抵押贷款融资机构房利美和房地美，提高“两房”信用额度，并承诺必要情况下购入两公司股份。

　　7月14日 房利美和房地美股价过去一周被“腰斩”，纽约股市三大股指全面跌入“熊市”。

　　7月26日 美国参议院批准总额3000亿美元的住房援助议案，授权财政部无限度提高“两房”贷款信用额度，必要时可不定量收购“两房”股票。

　　9月7日 美国联邦政府宣布接管房利美和房地美，以避免更大范围金融危机发生。

　　据新华社北京9月8日电

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