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越南难道是十年前的泰国http://www.sina.com.cn 2008年06月23日 10:40 和讯网－证券市场周刊
越南：十年前的泰国？ 东南亚国家受越南危机感染的可能性较低 - 本刊特约作者 袁宜/文 2006年，也就是在“金砖四国”概念风靡全球的第六年，一个全新的名词——“新钻十一国”悄然兴起，为全球投资者追逐。其中，越南凭借低廉的劳动力、开放的政策、高速的增长，成为新钻中的翘楚。 转眼2008年，股市暴跌、楼市腰斩、通胀高企、财政亏空、资金撤离、货币贬值��这些描绘金融危机的通用词汇，忽然间都一股脑地被冠于一年前还为世人称道的越南头上。 更令人担忧的是，越南目前经历的困境，与十年前的泰国非常相似。当年的泰国是东南亚金融危机中倒下的第一块多米诺骨牌，那么如今的越南是否会步泰国的后尘？危机是否会从越南向周边国家蔓延？ 目前来看，其他国家的经济金融财政健康状况要远胜于十年以前，大面积感染危机的可能性并不很大。如果没有进一步的外生冲击引发恐慌，越南危机将局限于个案范围。 现货币贬值预期 今年5月下旬以来，市场对越南盾贬值的预期突然增强(图1)。截至6月17日，一年期远期汇率(NDF)已较5月下旬下跌了18.97%，尽管从4月底至今，越南盾的即期汇率实际贬值幅度仅为3.19%。与即期汇率相比，当前的NDF水平意味着，市场预期未来12个月越南盾将会贬值30.8%。 受越南的影响，周边国家货币的贬值预期也有所抬头，但目前来看，这种预期仍较为温和(图1)。 周边国家能否抵御越南危机的传染效应？这取决于其经济基本面的健康程度。我们不妨对比一下这些国家当前与东南亚金融危机以前的经济状况。 外债负担有所减轻 在东南亚金融危机前的1996年底，泰国、印尼、菲律宾等危机发生国的外债规模远远超出其外汇储备的规模，外债与外汇储备之比超过2.5倍(图2)。这意味着，一旦外资开始撤离，这些国家将没有足够的外汇给予兑付。面对规模如此巨大的外债，在投机资金的引领下，资本流向的逆转必定导致本币汇率的崩溃。 痛定思痛，危机过后，各国都致力于削减外债的相对规模。至2007年底，这些国家的外债负担已经显著降低，外债与外汇储备的比例较1996年下降了一半以上(图3)。特别是更具流动性和威胁性的短期外债，下降的幅度更加明显(图4)。从这个角度来看，东南亚主要国家承受资本流出冲击的能力已较十年以前有了极大的提高。 经常账户改善明显 另一方面，那些经历东南亚金融危机的国家，其经常项目的逆差在1995-1996年间显著扩大，其中泰国尤为明显。经常项目出现巨额逆差，就必须依靠资本源源不断地流入来加以弥补。因而，外资流入成为了维系本币汇率的主要力量。当这些国家在1997年遭遇资本流向的逆转时，自然不可避免地出现了汇率的大幅贬值。可见，经常项目逆差是开放经济体遭遇游资冲击，并最终演变为金融危机的主要根源。 目前，大多国家已经从贸易逆差国转变成为了顺差国(图5)。经常项目的顺差，不仅有助于币值的稳定，还显著增强了这些国家应对资本冲击的能力。 然而，仍有少数国家的经常项目状况令人担忧。其中之一就是已经遭遇危机冲击的越南。2002年以来，越南的经常项目持续出现小额逆差，至2007年，逆差额急剧扩大，这成为导致国际资本闻风而逃的一个重要原因。除越南外，印度的经常项目也不容乐观。自2004年以来，印度的经常项目收支出现恶化，近三年来赤字规模更是不断扩大，从绝对规模而言，较越南为甚。 更多精彩评论，更多传媒视点，更多传媒人风采，尽在新浪财经新评谈栏目，欢迎访问新浪财经新评谈栏目。
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