左小蕾：中国可以应对热钱大进大出(2)

　　中国所面临的金融风险

　　我们认为，亚洲的经济危机重重，美元走势的改变带来资本流向的转变，非常容易像1997年的亚洲危机一样，成为点燃危机的导火索。

　　中国从2004年开始，资本流入大幅增长，在4年多的时间，外汇积累到1.8万亿的世界之最，这决不意味没有风险。比如，QFII流入的资金规模，换算成人民币占GDP的0.3%。但是，去年其持有的股票市值是2000多亿人民币，占GDP的0.9%。所以，就QFII一项，资本的流出最高可能是流入规模的三倍。如果加上多年直接投资未汇出的利润，规模可能更大，一旦发生资本流出的触发因素，资本流出的规模可能是惊人的。特别是那些赌人民币升值而流入的资金，汇率的差价一定使得这类资金的流出规模大大高于流入规模。

　　中国目前的资本账户的开放已经很大，个人换汇可以每人五万。按照现在的汇率1美元对6.93元计算，只需要不到12.5万亿人民币，就可以完全兑换1.8万亿美元的外汇储备，我们有17万亿居民储蓄，有20多万亿企业储蓄，中国绝不可以对大规模资本流出掉以轻心。

　　中国这一轮的资本流入是否是证券投资资本流入为主目前有很多讨论，对于快速积累的外汇储备也有很多根据官方数字的分类计算。各种计算都显示有几千亿的非贸易、非直接投资的资本流入。证券资本流入占GDP的比例，比较确定的计算，只有QFII的0.9%的比例。其他几千亿非贸易资金和非直接投资的资金并没有确切的去向和数据，不敢妄下判断。但是问题必须提出来给予必要的关注。

　　妥善应对，危机可以化解

　　值得庆幸的是，中国有四大免受危机影响的屏障。第一，我们吸取了亚洲金融危机和日本泡沫危机的教训，高度重视了资本流入的控制，特别是对投机性资本流入资产市场的控制。提前调整了资产价格的膨胀，在泡沫的形成过程中，刺破了泡沫。并没有给大规模的资本流入在资产市场上兴风作浪的机会，资产价格的风险大大降低。第二，大力度的综合政策组合，把通胀水平控制在一个可承受的水平上。第三，三年前开始了汇率机制的改革，汇率和经济体制的弹性大大提高，经济的调整能力大大加强。第四，在国内外诸多不确定因素和突发性因素的冲击下，保持了经济稳定增长的局面。面对美元走势的改变可能带来的资本流向的改变，只要我们能够进一步控制资本的大规模流出，我们就能在比1997年更大的开放环境中，顺利渡过危机。

　　我们认为，在美元贬值态势的转变还没有完全稳定之前，中国实际上要“两防”，即要防热钱继续流入，又要随时防范资本大规模流出。而在美元趋势明朗以后，则要防止热钱以中国高通胀、房地产和其他资产价格泡沫等等情况为理由，引导人民币贬值预期，推动资本大规模流出。亚洲金融危机的时候，华尔街通过各种方式不断发出信息，强调亚洲经济危机的严重性，调动资本加速流出亚洲，流向美国，加剧了亚洲经济危机的影响，推动美国新经济的发展。

　　另外，不能对周边国家的危机掉以轻心。如果周边国家出现严重危机，我们应立即制定和宣布外汇管理的应急机制。为防范大规模资本流出，不应排除在必要的时候启动资本管制的应急措施，包括征收外汇兑换的“托宾税”，延长资金境内停留的时间等等比较严格的资本管制措施，以避免资本大规模流出引发经济危机。要知道，应急机制不是倒退，这是必要的应急管理方式。我们有权启动紧急预案，保护我们自己的利益。

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