地震对通胀影响甚微 CPI将回落(2)

　　首先从估值的角度看，现在的H股在2008年的市盈率只有16倍左右，12个月远期市盈率只有15倍左右。根据高盛的一些估值模型，中国股票长期估值区间应该在16倍至18倍之间，所以现在的估值已经低于我们认为的合理水准。当然，现在的A股确实还是在22倍、23倍左右交易，但考虑到A股市场的封闭性和国内市场充分的流动性，A股市场比H股市场稍微贵出百分之二三十也是合理的。

　　其次，随着中国进一步市场化、全球化、国际化，中国经济还将长期增长。如果中国GDP延续过去几年的增长速度，还会有更多的财富增长出来，股票市场从长期来说是有投资价值的。

　　但短期还是要关注一些风险。从通胀和增长的交替情况来讲，现在全球经济形势确实不如前五年或前三年。今年第一季度中国GDP增长是10.7%，去年、前年的增长是11.9%；去年上半年通胀很低，大概只有3%，现在已到了8%。这种低增长、高通胀的情况，会直接影响到企业的盈利。随着经济增长的不断放缓，劳工成本、大宗商品的成本都在上升，我们看到一些数据显示企业的盈利增长在放缓，企业盈利还会继续向下调整。

　　下半年通货膨胀回落，投资者可以关注两类企业：一类是电力生产行业，这个行业最近的股价已经跌到几年内最低，因为煤价上涨，电价却不能上涨，政府一旦放开电价，它们的股价就会回来；另一类是下游的炼油企业，因为原油价格高，它们又不能按市场价格买卖，等通胀回落，这个行业也应该受惠。

　　中金公司首席经济学家 哈继铭

　　美国房价再跌15%，波及中国企业利润

　　我觉得美国经济将呈现一个U形的走势。无论从哪个角度来看，美国经济现在都是向下走的(由美国房地产价格泡沫破裂造成的)，然后触底反弹。美国房价从2006年到现在已下降了17%，还要下降多久，还要跌多深？

　　根据历史上发生过的美国实际房价上升、下跌的周期看，跌幅一直是前期涨幅的至少50%。而这次美国房价从1995年上升到2006年，实际房价上涨了63%，目前跌了17%，所以我们判断还有15%的下跌空间，还要跌1-2年。

　　这对中国经济有什么影响呢？美国经济下降对中国的出口会有影响。中国对美出口前期增长一直很快，现在已经开始回落。不仅如此，中国对美顺差实际上占中国总顺差比重非常大。今年一季度和去年一季度同比顺差回落了7.7%。这种顺差的下降也预示着美国经济对中国的影响正在逐渐显现。眼前看中国对欧洲出口增势强劲，但这不能代表未来走势，因为德国等欧洲国家也都受到了美国经济衰退的影响。

　　出口增速下降，势必在将来逐渐影响到中国投资增速的变化。我们的动态分析也显示，美国经济下降当年对中国经济影响比较大，但对投资影响不明确，次年则对投资影响更加明显。也就是说一旦出口受阻，新建项目就会放缓，未来再建项目可能比较小。

　　从基本面来看，外部环境的下降对中国企业利润率的表现也提出了严峻的挑战。从2006年初到2007年底，中国规模以上企业利润率两年间几乎是直线上升，但是在今年前两个月，中国工业企业利润率明显出现大幅下滑。

　　这原因很多，一方面出口顺差的增长速度在下降甚至出现负增长；另一方面中国生产成本包括劳动力成本、财务成本等都在上升，使单位产品的成本在提高。这与2000年到2001年间美国IT泡沫破灭的情况相似。

　　理财周报记者 李清宇/整理

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