“大飞机公司”挂牌的真正意义

　　目前国际上最前沿的研究成果认为，正确的项目评估方法应以实物期权理论为核心，通过对项目各种权利及其价值的分析来确定项目的价值，并以此决策项目。 “大飞机公司”包含了从研发、制造和试验等一系列资产，如果这些资产能分阶段打包上市的话，就可以给整个大飞机项目的评估提供最客观的决策依据。这也许才是这些“大”字头项目组建公司的最大意义所在。

　　⊙ 田 立

　　中国商用飞机公司(俗称“大飞机公司”)5月11日正式挂牌成立了，其意义可不同于一般的公司成立，因为以往像这样涉及重大国计民生和国家安全的项目，从来都是国家直接拨款、“秘密”研究、运行的。而现在情况变了，过去属于高度机密的运载火箭项目都要成立公司面向市场了。中国航天集团今年3月就曾宣布，拟将“长征5号”运载火箭(俗称“大火箭”)相关资产组成公司并登陆A股市场。这一方面反映了政府行为的透明性，有着重要的社会意义，另一方面也给决策者今后重大经济决策创造了市场基础，经济意义更加重大。

　　自从去年国产支线飞机下线、各种“大”字头项目即将上马的信息陆续披露以来，我就一直在琢磨这样一个问题：这些项目是怎么决策的呢？按照一般的项目决策理论，项目除了要在技术、场地、原材料等方面可行之外，财务评价的结果是决定性的，也就是说，项目如果不具有盈利的财务特征，其他方面再可行，也是不行的。但这一准则似乎不适用于涉及国家安全的项目，比如我国第一颗原子弹的研制，按照当时的经济水平，这个项目的财务可行性几乎不存在，但后来的国际形势证明，“原子弹项目”实在太必要了。于是，久而久之，国人就形成了这样的认识：只要是国家的重大项目，就不需要财务评价了，只要符合定性推断的国民经济评价利益或者国家安全利益就行了，其实这是个错误认识。除了“绝密”的重大项目的确不易披露之外，国家的其他重大项目(尤其是经济项目)的决策，还是应该以经济利益的定量分析为核心，需从财务角度衡量项目是否可行。但这就有了一个问题，有些国家重大项目(非绝密级的)，若用财务评价的办法肯定不可行，比如载人航天，这样，我们的财务评价还有什么意义呢？

　　其实，这不是财务评价本身的错误，而是现有项目评估理论和方法的错误。根据现有项目评估理论，任何项目都必须满足净现值法则要求(即净现值大于等于零)才算可行。而这个净现值的基础是对未来现金流的明确，也就是说净现值法则的基础是建立在确定性基础上的。但现实世界却不会如你想象的那样一成不变，而是一个不确定性要素的集合，在这种情况下，你非要用主观判断的确定性数据来评判一个项目是否可行，当然就不对了。

　　目前国际上最前沿的研究成果认为，以净现值法则为基础的项目评估理论是错的，正确的方法是以实物期权理论为核心，通过对项目各种权利及其价值的分析来确定项目的价值，并以此决策项目。就拿现在的“大飞机”项目来说，除了一些的确可以明确的现金流(比如期初投资等)之外，它还包含了诸如扩充期权(以追加成本为执行价格“购买”一定比例的规模扩大的“买方期权”)、收缩期权(以节省下来的费用为执行价格卖出一定经营规模的“卖方期权”)，以及日后转为它用的期权(以现行技术或产品为代价“购买”其他项目的“买方期权”)等等一系列权利的组合，这些权利不仅体现了“大飞机公司”的资产价值，还体现了它的战略价值和竞争优势价值，只有把这些因素都考虑进去，才能对“大飞机”项目做出较为科学合理的判断和决策。

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