CPI高涨调控政策如何摆脱两难

　  核心提示

　　国家统计局在2月19日发布了最新的数据，1月份的CPI(居民消费价格指数)比去年同期上涨7.1%，创下1996年10月以来11年的新高，也延续了2007年下半年以来的继续爬升态势。

　　这样高涨的CPI，显然压缩了货币政策可能宽松的空间，使得决策层更加难以用适当宽松的政策来刺激经济，以抵御欧美近期金融市场的动荡和经济滑坡。

　　更为重要的是，面对再次高涨的CPI，国内的货币政策已经深陷左右为难的境地：一方面，国内负利率已积怨已久，为控制物价的进一步上涨，可能需要采取加息等继续紧缩的措施。但另一方面，在中美利差倒挂的情况下，一旦加息，可能会面临更多热钱流入的压力，不仅给人民币汇率以及银行系统的流动性增加压力，还会加重央行公开市场操作早已不堪重负的成本，甚至使得之前的紧缩政策功亏一篑。调控政策如何才能摆脱这样的两难？货币政策又还有什么样的空间来控制高涨的CPI？

　　焦点1

　　货币政策还有多少空间？

　　面对再次高涨的CPI数据，央行会不会加息？会采取怎样的加息方式？在中美利差倒挂的情况下，加息会不会进一步导致国际套利资本进入和外汇占款继续飚升？加息、提高存款准备金率、公开市场操作等紧缩货币政策还有多少空间？

　　胡俞越：加息与否面临艰难选择(北京工商大学证券期货研究所所长)

　　加息可能是一种很有力的手段，但是从目前情况来看，这种手段的效果并不明显。加息有可能导致国际套利游资加速进入，所以在货币政策的执行过程中，面临着极为艰难的选择。如果加息不能扭转负利率，则加息的效果不大，治理通胀要通过多种措施多管齐下，比如提高存款准备金率，发行央票等等货币紧缩政策。

　　现在货币政策已经面临复杂的局面。CPI高位不下，一个原因是全球范围内原材料价格上涨，尤其是石油价格。基础原材料价格的节节攀升使得成本推动性的涨价压力很大，这样的传导对下游产品影响也非常大。第二个原因，是由于贸易顺差不断扩大，形成了外汇储备的大量增加继而使央行供给货币的数量大大增加，也就导致了流动性持续过剩。再加上与美联储的货币政策之间存在博弈，美联储的减息对人民币加息的抵消效应，这样的内外两方面的原因导致货币政策在极其复杂的环境里运行。

　　张明：紧缩空间已经越来越小(中国社会科学院国际金融研究室助理研究员)

　　CPI高涨，更令人警惕的是PPI也涨到了6%。CPI的上涨原因已经很复杂。第一是外部通货膨胀的输入，国际能源和食品价格上涨传导到国内；第二是国内总需求增长比较快，投资需求旺盛，出口高居不下，货币和信贷投放增长很快。CPI的上涨不仅表现为食品价格的上涨，还表现为和原材料、商品服务等价格的联动。

　　从国际资本流动和全球背景来说，紧缩货币政策已经没有太多空间。次贷危机的影响已朝消费信用方向扩展，包括信用卡，汽车和助学贷款的违约率都有上升的迹象。如果美联储继续降息，中美利差倒挂的问题将更严重。以前中美息差加大并不重要，外国游资到中国主要是赚取资产价格上升的收益。但在国内股市波动，楼市趋稳，欧美股市不景气的情况下，如果息差加大，资金能够无风险获取较高收益，肯定会加速流入中国。

　　与此同时，存款准备经提高的空间也在缩小。频繁提高准备金率对银行尤其是中小银行的损害特别大，现在已经出现一些中小银行向外资银行进行拆借来弥补资金的不足，如果再调高准备金，将会影响中小银行的发展。

　　另外，如果美国经济放缓还可能使其他国家消费放缓，从而导致其他国家对中国出口的需求减少，这两个影响相叠加，如果再加上国内加息等紧缩政策，将对中国出口行业造成很大打击。

　　左小蕾：不能把中美利差作为加息的参照(银河证券首席经济学家)

　　不能把美国利率与中国的加息进行挂钩，毕竟我们不是联系汇率制度。人民币和美元虽然有相关性，但两者利率不应挂钩。美联储降低利率并不意味着我们也要随着相应调整，我们的货币政策和美国是相互独立的，虽然两者有相关性，但不能把中美利差作为我们利率调整的指标性参照。

　　国际游资不会加速进到中国来，因为由于美国次贷危机可能导致的经济衰退需要大量资金来拯救，这些国际资本会大量流到美国。过去国际游资看高国内资产价格预期并豪赌人民币升值，从而有加速进入中国的迹象，但现在这一情况变化了。加上我们还有资本管制，国际热钱并不能轻而易举地流入中国。因此国内加息等紧缩政策的压力没有那么大，我们的政策应该有自己的相应独立性，应该以国内的情况为主，当然也要充分考虑到国际形势的情况才能采取正确的应对的措施。

　　谭雅玲：加息仍有空间(中国银行全球金融市场部高级分析师)

　　我们目前的通货膨胀率是7.1%，而利率水平是4%左右，为了扭转负利率，国内利率上调的空间是比较大的，而且与美元原来6%的利率预期相比，加息还是有空间的。从国内经验看，1996年的降息并没有刺激经济和消费；从美国经验看，2001年至2003年美联储13次降息也没有成功刺激经济；而2004年至2006年，美联储采取加息政策，却对美国经济的结构起到了很好的调整，双赤字和贸易逆差得到了较好改善。因此在流动性过剩，人民币获利预期非常高的情况下或许用高的利率水平调控国内经济会更有效。利率水平的把握除了考虑通货膨胀的底线外，还要考虑其投资收益和财富效应。中国面临的情况比较复杂，对于国际游资来说，中国的经济指标是利好，但是通货膨胀的环境以及贸易和投资方面的匹配存在问题，加息不一定意味着热钱加速流入，毕竟热钱套利也有风险。

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