供求关系逆转要求提高再融资门槛

　　在市场供求关系发生逆转的情况下，再融资门槛的提高已经成为当务之急。对于再融资，不仅应要求上市公司的盈利能力达到一定水平，还应要求它对投资者的回报达到一定标准，并且，应拉长再融资的时间间隔，防止频繁的再融资行为导致市场压力急剧扩大。同时，对于因改变项目或项目终止而闲置的资金，应该设立“退还”机制。

　　⊙魏也

　　从中国平安到浦发银行，上市公司的再融资计划成了引发股市下跌的导火索。监管层批准新基金发行带来的利好影响，被浦发银行400亿元增发的传闻轻松化解，股市再次向下调整。投资者对再融资的畏惧心理，在某种程度上反映出市场承受能力的脆弱。

　　中国股市本来就已经深受美国次债的影响，加之巨量限售股解禁、新股发行带来的压力，使它对再融资的扩张日益敏感。仅以再融资为例，2007年，我国共有188家上市公司实施了再融资，实现募资约3657亿元，超过2001至2006年六年间的再融资总额。除此，还有多家上市公司已经提出再融资计划。而今年前两个月的再融资计划就已经达到2600亿元！

　　投资者对再融资急剧扩张的担心，并不仅限于再融资对股市供求关系的逆转，更在于再融资资金使用效率的低下与投资项目选择的失当。从以往的大量实例来看，上市公司再融资资金的使用效率很低，闲置现象严重。华泰证券研究所的一份统计结果表明：以剔除PT类和金融类公司为样本，2001年中期平均每家公司闲置资金数为3.11亿元，同期，沪深两市共有10家上市公司资金闲置数额超过了20亿元。这种情况近年来虽有所改善，但并非根本性的改变。

　　再融资资金使用效率低下，就不能带来预期的投资回报，这是投资者近期对上市公司再融资屡屡用脚投票的根本原因。再融资的资金使用效率之所以低下，主要在于以下几点：

　　一是投资项目的选择失当。好的投资项目有利于企业的长远发展，能提到高企业的核心竞争力，带来良好的投资回报。但是，许多上市公司在选择项目时，盲目跟风现象严重，跟市场需求之间存在着滞后性，往往在当时看来非常好的项目等建成开工生产，又面临同类产品过剩的尴尬，使前期投资付诸东流。

　　二是再融资资金用途的改变。许多上市公司所承诺的项目，在实现融资计划后常常改变资金用途。以2007年为例，公告变更募集资金项目投资计划的上市公司有81家之多，变更绝对额度超过亿元的上市公司有40家，占到总数的50%。上市公司为了顺利实现再融资，往往拿出一个看起来非常亮丽的项目投资计划，但等到再融资完成，却又将资金投到其他项目上去。这种随意性是导致再融资资金使用效率低下的重要原因。

　　不少上市公司在实现再融资计划后，要么融资太多，远远超过了项目投资需要，要么原项目已经被新项目替代，造成了大量资金的闲置。因此，不少上市公司争相委托理财(2007年以来，上市公司涉及委托理财的业务公告总金额高达123亿元，远超过2006年的总金额57.67亿元)。在去年新股申购中，这部分资金也显得非常活跃。更有甚者，一些上市公司在募集资金以后出现轻率使用、挥霍浪费、盲目投资问题，还有一些上市公司募集的资金被大股东侵占。

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