警惕美国衰退论中的极端倾向(2)

　　第四，美国经济结构需要认清。对0．6％进行因素分解，可以发现，投资特别是住宅投资乏力拖累了经济增长，而出口在四季度的表现也有些不尽人意。实际投资在四季度下降了10．2％，而此前三季度却是上升了5．0％，投资对GDP增长的拖累是1．64个百分点，其中住宅投资拖累了1．18个百分点。美国房市的深度调整完全是在预期之内，冲击GDP增长自然也在情理之中。与此同时，四季度出口对GDP增长的贡献仅为0．46个百分点，远远低于三季度的2．1，出口增长相对乏力的原因是四季度美元汇率的超跌受到全球市场的抑制，美元币值在2007年岁末的反弹给出口带来了负面影响。从经济结构分析，有两点值得乐观，一是住宅市场在美国GDP中的比重仅为4．5％，其深度调整的副作用完全有可能被比重为12％的出口贡献所抵消；二是美元币值在2008年初再度下探，美元指数近几个月走出明显的倒Ｖ曲线，表明出口增长有望增强，为GDP后续增长提供动力。

　　第五，一些利好因素值得注意。虽然大部分四季度宏微观数据都不尽理想，但还是有一些值得欣慰的亮点。首先GDP增速放缓的同时，美国通胀水平有所下降，12月CPI同比增长从11月的4．3％下降为4．1％，PPI同比增长也从11月的7．2％下降为6．3％，至少“滞胀”之说没有得到数据支撑，美国还没有陷入物价稳定和经济增长同步恶化的困境。其次美国贸易价格变化较为有利，12月出口价格指数月比增长从11月的0．9％降为0．4％，增加了出口的价格竞争优势，进口价格同步增速放缓，12月月比增长从11月的3．3％降为0，为进一步抑制物价上涨提供了帮助。再次，虽然三季度美国国内企业利润季比下降了46．9％，但主要是受到金融业利润下降32．5％的影响，美国的海外企业利润则增长了26．4％，小企业在次贷危机发生后依然利润增长快速，这说明刨去次贷危机对金融业不可避免的直接冲击，美国微观企业的基本面并没有全部恶化。而且，一些零星重要数据比预期要好很多，比如1月29日公布的12月耐用品订单就增长了5．2％，大大高出11月的0．1％，也比预期的1．6％强上许多。最后，政策层已经做出了足够的反应，美联储五次累计降息225个基点，根据米什金和伯南克去年的报告和发言，如此力度足以给美国经济带来提振，而布什减税则从财政政策入手给美国消费注入了后续动力，当然，由于政策时滞的存在，政策搭配的扩张影响尚需时日才能显现，但该来的总是会来。

　　第六，GDP增速放缓从经济均衡发展的角度来看并非坏事。过去两年里，笔者写了很多文章分析美国经济“透支增长”的特性，过于依赖抵押消费和外部金融助力以及双赤字的长期存在意味着美国经济增长被扩张性政策推到了长期均衡发展路径之上，而次贷危机正是打破美国梦，让经济增长回归均衡路径的一个灾难式刺激，美国经济的理性回调从长远来看是减少风险积累的有利因素。也许通过次贷的“放血”疗法，美国经济的长期发展将更具可持续性和稳健性。

　　客观地说，四季度美国经济数据的确令人沮丧，但就此对美国经济失去信心，为衰退而惶惶不可终日未免有些极端。美国经济没有次贷危机前我们想象的那么强大，也没有次贷危机后我们想象的那么脆弱，鉴于美国经济基本面趋势性的大幅恶化还未最终确定，我们有理由对未来，特别是2008年下半年的经济反弹保有理性的谨慎乐观。而现在的关键，则是不要盲目陷入悲观陷阱，其实，华尔街日报1月29日一篇文章说的就很有意思：“回顾历史，美国经济如今的局面真可谓前所未有，在众人皆感到大难临头的同时，却又找不到多少证据来证明问题的严重性”。

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