姚爃坤：警惕中美利差倒挂助推股市楼市泡沫(2)

　　日本的教训值得汲取。1985年的“广场协议”迫使日元在10年间里升值近3倍，国际热钱大量涌入日本股市，推动日本股市持续暴涨。到1986年的时候，日本取代美国成为全球最大的股票市场。1989年12月29日，日经平均指数达到其历史最高点38915点；国际热钱同时大举进入日本楼市，加速了房价的上涨。在房价最疯狂的时候，日本东京的地价就已经相当于整个美国地价的总和，这又反过来对国际热钱构成更大的吸引力。

　　但是，一旦国际热钱撤退，日本股市、楼市同时崩盘。日本股市到2003年4月，竟然跌至7607.88点，1989年创下的高点时至今日仍可望而不可及。日本楼市也随着国际热钱的退出而暴跌，无数企业随之倒闭。这对日本经济造成了重创。

　　我国一直在小心翼翼地防止国际热钱对中国楼市的冲击。去年出台的《外商投资产业指导目录》将房地产业列入“限制外商投资产业”，但是，一些外资通过与内地开发商合作，仍然可以曲线进入。刚刚发布的数据表明，2007年房地产开发投资中利用外资增长延续了2006年高于自筹资金的特点。2007年1-11月房地产开发投资本年资金来源中利用外资比上年同期增长了71.9％。

　　外资“曲线”进入房地产业在某种程度上对楼市调控政策起了釜底抽薪的作用。金融工具是调控房地产市场的利器，在我国提高贷款利率，提高房贷门槛和首付标准以后，房价出现了拐点迹象，主要原因在于我国房地产开发资金的70%以上直接或间接来源于银行，金融工具的调控力量明显。目前，由于受信贷收紧的影响，开发商等亟需资金，倘若外资的进入填补了这一资金缺口，刚刚降温的房地产领域可能重新热起来，进而，使我国房地产市场失去一个很好的调整机会。

　　相比之下，国际热钱进入股市可能导致的后果更值得我们警惕，因为相对于房地产业这种实体形态，股市的进入更容易更隐蔽，监管难度也更大。一旦国际热钱打算进入，他们就可能唱衰中国股市，炒作中国股市的风险性，以推动股市下跌，而一旦他们建仓完毕，又会借助其能够控制的权威的机构发布唱多信号，以吸引资金跟风，一旦获利足够丰富，达到他们的预期，他们就会悄然抽身而退。这将对我国股市产生助涨助跌效应，加大我国股市的波动，影响我国资本市场的健康发展。

　　在中美利差倒挂之后，“汇差”加“利差”所形成的双重吸引力，可能加快热钱的涌入，对于由此可能给中国股市、楼市所带来的影响，我们应该未雨绸缪，及时采取对策，尽最大努力不给国际热钱任何可乘之机，维护楼市、股市的健康稳定发展。

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