透视从紧的货币政策

　　袁跃东

　　回顾2007年的中国经济，最重要的特点就是在国民经济继续保持高速增长的同时，已经沉寂多年的物价上涨之妖魔，似乎突然之间又回到了神州大地。我们预计，2007年GDP增幅为11.5%左右，与此同时，物价上涨压力不断加大。继2007年8月份CPI(消费物价指数)同比创出6.5%的十年高点之后，十月份再度达到6.5%的水平，而11 月份更是创出了6.9%的高位。我们预计，2007年全年CPI平均增幅为4.7%左右。

　　在此背景下，中央政府明确将“双防”——防止经济增长由偏快转向过热，防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀，作为今后一个时期宏观调控的首要任务。而实际上，“双防”的核心是防止全面通货膨胀的出现。

　　物价上涨不断蔓延

　　分析2007年以来物价上涨的原因，可以看出，涨价的“始作俑者”是粮食价格的上涨。其实，粮食价格在2006 年12月份就已经开始上涨，从而拉开了我国这一轮物价上涨的帷幕。在粮食价格上涨的带动下，蛋类价格、饲料价格也出现上涨，由此引起养猪成本的上升，导致农民养猪积极性的下降，再加上一些地区出现的猪瘟病，使得我国生猪存栏数量出现下降。从2007年6月开始，我国猪肉及其他肉类产品价格开始暴涨。

　　此外，受国内外因素的影响，在2007年6月之后，我国油脂产品的价格也迅速上涨，成为推动我国食品价格上涨的另一重要因素。进入11月份之后，上述推动物价上涨的因素不但没有消失，而且还有“变本加厉”的势头。

　　根据国家统计局公布的数字，从构成CPI的八大类别看，2007年11月份，食品类价格同比上涨18.2%，仍然是上涨幅度最大的项目。另外，11月份以来，非食品价格上涨也开始大步走高，同比上涨了1.4%，工业品出厂价格 (PPI)上涨了4.6%，这些都意味着物价上涨开始从食品类向其他领域蔓延。如何阻断这种蔓延，是2008年我国价格管理的关键。

　　必须考虑美国经济、

　　国际油价的走势

　　由于翘尾因素(上年年末的上涨因素对第二年的影响)的消失以及政府采取促进生猪生产等措施的奏效，预计在2008 年下半年，物价上涨的势头将会有所回落，2008年全年CPI增幅可能在4.5%左右，全年GDP增长率将低于2007 年，在10.5%左右。

　　如果将国外因素考虑进去，情况将略为复杂。这里最重要的因素一个是美国经济的走势，另一个是国际石油、粮食、基础原材料等价格的走势。

　　2007年，美国经济深受次级债风波的影响，不少著名金融机构如花旗、摩根斯坦利等都受到很大的损失。按一般的预计，全世界金融机构的损失大约可能在3000亿美元左右。但是，目前这些损失主要还停留在金融机构，企业还没有受到很大的影响，美国消费者的消费能力也还没有明显受到影响。因此，我们预计，2008年上半年，美国经济增长速度可能有所放缓，但从下半年开始将可能逐渐摆脱次级债危机的影响。

　　另外，在美国经济已经深受次级债问题困扰以及世界其他地区经济又与美国经济密不可分的大背景下，预计石油价格不会大幅度上升至150美元／桶的水平。

　　我们对2008年我国宏观经济形势判断的预测，必须建立在对美国经济和国际原油等价格走势预测的基础之上。

　　人民币升值幅度将更大

　　在上述大背景下，2007年年底召开的中央经济工作会议明确提出实行从紧的货币政策，从而结束了实施了十年之久的稳健的货币政策。如何理解中央这一新政策的含义？

　　其实，在2007年，我国政府货币政策的实施力度已经不小：2007年，中国央行共十次上调存款准备金率，共上调了5.5个百分点，达到了14.5%的历史最高水平；六次上调利率，目前一年期存款利率为4.14%，一年之内共上调了162个基点；一年期贷款利率为7.47%，一年来上调了135个基点；五次发行定向票据，总共发行了5550 亿元；人民币汇率一年之内升值了约6.5%等。

　　实施从紧的货币政策，从字面上理解，意味着要实施比迄今为止更为严厉的紧缩型的货币政策。是否意味着2008 年所实施货币政策的力度将大于2007年？对于这些问题，人们都在试图寻找答案，以便未雨绸缪。(目前，央行宣布，从 2008年1月25日起，上调银行存款准备金率0.5个百分点，达到15%的历史高位——编者注)

　　根据我们的判断，比较确定的是，2008年，人民币升值的幅度将可能比2007年大，升值幅度将在8%～10 %左右。8%～10%的升值预期对那些试图从中渔利的人来讲，刺激已经是足够大的了。虽然根据“人民银行法”，我国货币政策的目标是保持币值的稳定，并以此促进经济增长；就具体标的来看，我们认为，近期以控制通货膨胀作为货币政策的标的，可能会收到比较好的效果。

　　我们认为，政府通过宣布2008年将实施从紧货币政策的信息，首先是向市场发出紧缩的信号。从广义上说这是一种对全社会的“窗口指导”，并通过这种“窗口指导”来改变对市场的预期。目前，这种“窗口指导”的效果已经开始显现：资本市场继续调整、一些重点城市的房地产价格也开始扭转一路高歌猛进的态势，但是否真的出现向下走的拐点，还要看今年出台的具体政策。

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