王健：中国经济增长拐点已经显现(2)

　　外部需求已经反转

　　日本和欧盟的复苏都是建立在外部需求的基础上，如果美国出了问题，欧盟对美国的顺差就会下滑，中国的顺差也一定会掉下来。

　　1990年代中期以来，中国进入到产权制度改革阶段，由此带来了分配关系的变化，出现了生产过剩各种前兆。

　　但是，还没有发生过剩，生产仍然在高速增长。因为外部需求在快速增长，发达国家、欧盟和美国对中国有巨大的贸易逆差，而且逆差年年增长。外部需求不断增长，创造了强劲出口。

　　从生产和国内的需求看，是过剩的，但是，外边有需求，所以外部的失衡掩盖了内部的失衡，拉长了我们经济繁荣期。

　　反过来说，如果世界经济发生问题，纠正起来对中国的影响也是非常巨大的。

　　华尔街不断爆出来由于次按引起的金融风波，这场金融风波严重到什么程度没人知道。

　　有数据说从去年7月份以后，美国的基础利率(即联邦基金利率)和伦敦的三个月银行拆借利率差一般情况下是20个点，但在去年7月份以后，迅速提到80—100个基点。

　　为什么这样?是因为大家彼此之间不了解买了多少次债。所以大家彼此之间不敢做生意。结果利率就不断的上升，这边银行在减息，那边银行要加息，导致了金融紧缩的出现。1990年代初期，日本金融泡沫破的时候，就是银行不对企业放款，利率越升越高，最后让企业长期不能喘气，导致了经济长期低迷。

　　事实上，这种趋势一定影响中国的出口，影响到中国最大的贸易顺差国美国的消费，相应中国经济增速也要减下来。

　　现在有一个观点我非常不同意，有人讲如果美国不行了不是还有欧盟吗?去年中国对欧盟的贸易增长36%，对美国的增长14%，欧盟可能替代美国成为世界新的经济增长的火车头。

　　我认为这个结论有很大问题的，为什么?我们脑子里可以画一幅贸易流程图，美国对欧洲、对东亚都是贸易逆差，欧洲对美国是顺差，对东亚是逆差，东亚对美国、对欧洲都是顺差。

　　这一幅流程图说明了什么?说明全球的最终需求在美国，如果没有美国的需求持续扩大，也就没有欧盟对美国贸易顺差的扩大。

　　日本和欧盟的复苏都是建立在外部需求的基础上，如果美国出了问题，欧盟对美国的顺差就会下滑，中国的顺差也一定会掉下来。

　　国内的分配关系变化导致的生产过剩，在外需充足的时候我们可以不在乎，但是它要掉下来呢?如果目前的净出口从占到GDP的10个百分点掉到5个百分点，我们的增长速度有多少呢?

　　比如钢铁是一个非常明显的例子，去年大概新增钢铁产量四分之三都出口了，如果没有外需的话，中国的钢铁业将进入到了严重的过剩状态，不要说现在的价格提升不可能，投资增长也是不可能的。

　　所以，我要提醒，一定要关注2008年是否会进入到一个拐点性变化特别剧烈的年份。我认为2007年下半年已经显露了的痕迹。

　　最后，如何看待宏观经济与资本市场的关系，如何看待资本市场在2008年的走势?

　　我认为即使中国经济发生一个下滑的逆转，资本市场今年还有一年的繁荣。为什么?一个根据是，国外资本市场是先行指数，中国并不符合这个规律，是一个滞后指数。

　　2003、2004、2005年中国经济强势三年，2006年才出现了资本市场繁荣。是不是说经济下去了，资本市场还会好一些?这是从现象上做出的推断。

　　另一方面，从去年开始，房地产市场开始进入到部分城市涨、部分城市跌的结构性变化。今年会不会进入一个全面性的变化，也就是大部分城市地产价格都会下跌，如果这样，地产市场所吸纳的巨大资金可能会逃出来。

　　我还观察到今年元月份以后第一个交易周，期货市场在萎缩，交易量也在下降。萎缩和生产有一定关系，期货市场吸纳的资金不像以前那么多。

　　再有就是先行投资吸纳的巨量资金，如果物质生产萎缩下来，这部分资金没有出口。新上项目投资增长速度增长只有16%，如果这种情况继续下来，大量的项目完成，大量的产品进入市场，而出口又受到压制的情况下，利润很难像2007年那么好的表现。

　　物质生产领域所吸纳的10万亿的资金也需要有重新考虑。至少每年吸纳的3万亿左右的资金可能就要重新找一个出路，往哪找呢?我觉得一开始还是往资本市场找。

　　(作者为国家发改委中国宏观经济学会秘书长)

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