抑制通胀汇率手段高于货币政策

　　社评

　　上周末，央行再次宣布提高商业银行准备金率1%，拉开了“货币从紧”的序幕。

　　需要指出的是，从目前的情况来看，“从紧”是必须的，但是它只能是权宜之计，监管部门和市场不能过多寄望于通过货币紧缩这种对冲的方式，来解决当前由于流动性过剩导致的通胀问题，“从紧”只能为经济增长创造平稳的货币金融环境，并以此为加快结构调整赢取时间。若要治本，仍需要截断流动性根源以及挖掘国内市场潜力。

　　面对物价不断的上涨，大众舆论更多地考虑事涉切身利益的物价和负利率问题，希望通过货币手段加以抑制，政府有必要对通胀加以控制，防止民众损失扩大。一般来言，通胀是货币发行过多的结果，中国由于外汇流入过多造成货币供应过多，这与

人民币升值预期密不可分。因此，货币“从紧”只是筑坝，而汇率则是通胀源头，否则，流动性过剩就难以放缓。

　　过去几年来，中国外贸顺差以及资本项目顺差大幅增长，抑制效果不太明显，问题在于

人民币汇率相对非美货币贬值以及外贸产能过剩，大量货币发行和转型期间的要素价格改革酝酿了一定的通胀。如果在通胀“老虎”出笼之前，提升汇率可防止“老虎”壮大，提高利率可加固“牢笼”。但是，当前通胀“老虎”已经“出笼”发威，如果不提高汇率以降低“老虎”的生命力，那么，提高利率，只能是跟着“老虎”跑的箭，在汇率动力不止的情况下，利率难以追上通胀，等到“老虎”精疲力尽被利率之箭射死时，整体经济也就可能陷入萧条。因为作为总量概念，不管是减少货币供应量还是提高利率，货币紧缩都是对整个经济体的紧缩。

　　通过货币“从紧”的政策，可能创造稳定的金融环境，但却需要把握适当，其对冲不具有可持续性。而当前中国的转型需要扩大内需，抑制外贸顺差。从紧的货币政策，如提高利率、限制信贷等，都会抑制内需，而对外贸活动不会产生任何有效的影响，反而因中美利差缩小而刺激投机性游资涌入中国。因此，从紧的货币只是维持金融环境的当下稳定，暂时减轻资产膨胀的压力，而不能对经济结构调整起到作用。除非断言中国外贸、投资和消费三驾马车同时过热，不得不冷却经济，而无关结构调整。如对三驾马车的同时抑制，也就没有结构调整的空间。

　　当前之

中国经济，面临的是稳定就业、抑制通胀、经济转型的三个相互存在矛盾的任务。将转型列为首位，力推价格改革，这意味着资源和劳动力的价格将持续上涨，会助推通胀。在这种情况下出现资源和资产价格刚性上涨，如果汇率不动，外汇占款又奔腾不止，那么货币紧缩政策对抑制通胀很难起到作用。因此，在推进结构转型的环境中抑制通胀，只能求助于汇率手段。

　　适当地提高汇率，可以降低某些资源的进口价格，为资源价格市场化改革提供了空间，如果汇率全然不作出反应，那么为了平衡国内外资源价格，中国资源价格可能需要更大的提升，加大通胀刚性和预期。当然，如果是通过一次性大幅提高汇率的做法，它需要经过一段时期后才能发挥作用，在这个时期内，紧缩的货币政策可能会提供金融稳定的过渡环境。

　　合理地通过汇率手段来解决这些问题，也将会更有效的促进经济的转型。如果经济对于外贸的依赖不逐渐降低，那么，出台有助于国内消费市场建设的政策可能动力不足，潜力挖掘不够。当然，日本经验表明，贸然大幅升值可能会出现“升值-紧缩-货币扩张-资产泡沫”的陷阱，即升值紧缩后为了稳定就业，导致内部投资过热，酝酿经济泡沫。实际上，中国不同于当时已经非常富裕和国内市场较小的日本，中国还是一个人均收入较低且区域发展不平衡的国家，仍然有很大的投资潜力，如果配合明年实施的医疗、养老等社会保障制度改革，释放国内巨大的消费潜力，也不是不可能。

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