八调准备金率能否滞缓流动性脚步

　　余丰慧

　　中国人民银行13日宣布，将从10月25日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。由此普通存款类金融机构将执行13%的存款准备金率标准。

　　这是央行今年以来第八次上调人民币存款准备金率，13%的存款准备金率达到了1987年以来的最高点（1988年9月至1998年3月21日为13%的存款准备金率）。需要强调的是，现在存款准备金率手段的使用与20年前既有可比性也没有可比性。有可比性是指，比率与调整幅度的数值可以相比；没有可比性是指，调整的目的和所起的作用不可比。过去是在计划经济体制下，商业银行（那时叫做专业银行）按照计划进行管理，基本充当财政出纳的角色，不讲效益，不讲核算，国家分配多少计划就发放多少贷款。存款准备金率也是按照计划执行的，长期不作调整，既是调整，专业银行也没有感觉，基本上是一个摆设。而现在在市场经济体制下，存款准备金率成了央行三大货币政策工具之一，每次调整都将“货真价实”地冻结或者释放商业银行的流动性，对追求利润和股东回报最大化的商业银行来说，非同小可。因此，现在的13%与20年前的13%存款准备金率，对于商业银行的意义、影响完全不是一个概念。

　　当前，流动性过剩矛盾已成

中国经济中存在的突出问题。央行今年第八次上调存款准备金率，并且达到20年来最高点13%，旨在加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。当前货币供应量依然高增，上调存款准备金率是抽走银行资金，减少放贷最有效的方法。

　　但是，上调存款准备金率将会对各个方面造成一些影响，受影响最大的是商业银行。首先，对商业银行经营效益将会造成一定影响。13%的存款准备金率，就是说商业银行在吸收的各项存款中要有13%按照调整日期被冻结到中央银行，被冻结的13%存款，央行按照年利率1.89%付给商业银行利息，超额储备（超过13%的部分）按照年利率0.99%付给商业银行利息。而今年以来，央行已经五次提高存款利率，现在三个月存款利率已经达到2.88%，一年期达到3.87%。商业银行以这么高的利率吸收来的存款，却以仅有1.89%的准备金利率被冻结到央行，对商业银行来说存款和准备金利差严重倒挂，加大了商业银行的成本支出。其次，对商业银行流动性带来影响。前七次上调准备金率，多次发行央行票据，已经使一些商业银行感到流动性不足，头寸资金吃紧。特别是央行房贷新政以后，一些商业银行已经大大压缩了住房按揭贷款规模，有些已经停止贷款。这里，有执行房贷新政的原因，也有流动性不足、没有资金可贷的因素。再次，提高准备金率，必然使个别商业银行流动性更加吃紧。这虽然达到了央行调控的目的，但给商业银行造成的资金压力也是一个现实问题。

　　再次提高存款准备金率必将对楼市造成一定影响。房贷新政是要求商业银行提高第二套住房的贷款准入门槛，抑制市场对第二套以上住房的需求；再次调高准备金率是逼迫商业银行无流动性可用，无过剩信贷资金可以发放贷款。央行这“两招”将对楼市特别是购买第二套以上住房需求造成大的影响。这也达到了央行力图通过货币手段间接调控资产价格的目的。

　　但是，我国流动性过剩的一个主要因素是外汇储备过快增长。就是说，我国的强制

汇率制度使得央行在增长过快、规模过大的外汇储备情况下不得不被动发行基础货币来进行对冲，被动发行基础货币造成了流动性过剩。2007年9月末，国家外汇储备余额为14336亿美元，同比增长45.11%。如果外汇储备一直继续快速增长下去，那么，被动的基础货币发行就不可能停止脚步，流动性过剩也就不能缓解，资产价格上涨就很难遏制住，甚至通货膨胀也不可避免。

　　笔者认为，特别需要提醒注意的是，根据公开的数据和消息，我国贸易顺差的60%是由在华外资企业出口形成的，商务部部长薄熙来曾经说过：“顺差在中国，利润在美国”的话语，也许就是基于此。可以说，外汇储备中60%以上是在华外资企业占款。那么，实际上中国被动发行基础货币，客观上是外资企业“逼迫”的。这就不得不思考，外资企业是否事实上在裹挟着中国的基础货币发行，造成中国长期流动性过剩，进而左右中国的资产价格上涨，甚至通货膨胀，而其再在资产价格上涨中谋取更大利益。我们应该对此提高警惕。

　　在外汇储备居高不下的情况下，单纯提高存款准备金率能否达到抑制流动性目的，值得商榷。

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