流动性泛滥：全球共同的困局

《中国经济周刊》评论员 央行又加息了。按照公告内容，8月22日起，金融机构人民币一年期存款基准利率上调0.27个百分点至3.60%，一年期贷款基准利率上调0.18个百分点至7.02%。央行表示，本次加息是为合理调控货币信贷投放，稳定通货膨胀预期。 今年以来，央行已经连续四次加息，六次上调存款准备金率，再加上近期密集出台的其他举措，如开展境内个人直接投资境外证券市场试点、对部分商业银行实施惩罚性定向票据发行、正式启动公司债券发行工作、严令金融机构全年信贷增速不得突破15%上限，等等，所有这些高强度、高频度的“组合拳”，印证了中国已突出面临流动性泛滥之困局。 如何进行有效的流动性管理，确实是个跨世纪、跨国界的大难题。其困难程度与日俱增的原因主要有两点：其一，在虚拟货币大行其道的今天，各式各样、层出不穷的金融衍生工具以及新型合约可以并且正在以几何级数“创设”资本；其二，在全球经济一体化的今天，跨境资本流动越来越频繁，而对其监管则越来越困难，四处逡巡利润的国际资本可以轻易填补各类缺口，上世纪90年代以来，资金价格在几乎所有市场均呈总体下降趋势，可以预见，随着市场效率越来越高，资金日益廉价将是长期发展趋势。 面对上述挑战，各国货币当局却又往往面临“追二兔”之尴尬：一方面，央行应该采取紧缩性政策以切断资产泡沫反复膨胀的根源，另一方面，央行有义务维护金融市场基本稳定以避免潜在危机激化为现实中的动荡——近来余波不断的美国次级债事件其实正是这一两难困境的集中反映。 回朔20世纪90年代，美联储对当时的科技股泡沫基本采取听之任之的策略，其着力维持的低利率政策在推动经济快速扩张的同时，又使得资产泡沫渐次出现在股票、房产，以及信贷市场，更有甚者，针对时下短期出现的头寸紧张，各国央行纷纷采取低息注资行为，这种有舍本求末之嫌的做法，很有可能在头痛医头的同时，反而令流动性泛滥进一步恶化，从而催生新一波资产泡沫。 中国的情况更为严峻。自2003年以来，中国连年攀升的贸易顺差，加之人民币升值预期居高不下所引诱来的部分热钱，已经使得外汇占款每每数倍于当年基础货币净投放量，房产、股票等资产市场则开始出现较为明显的泡沫化倾向，更不用说，屡屡调控屡屡反弹的投资过热不断将信贷风险集中至银行系统。身为发展中国家，中国必须明白，就全球资本的风险偏好而言，一旦出现风吹草动，率先被舍弃的往往是非成熟市场，而恰恰是这类市场，其本身的调控能力及康复能力都比较弱。 我们在此栏目中多次表示，中国的国际收支失衡很难在短期内出现根本性改观，新出现的问题则有：其一，美国次级债事件使得不同金融市场的风险溢价被重估，高速发展中的新兴市场将为此承接更为巨大的资本流入；其二，加息通道中，中方刻意维持的中美利差不断缩小，加之A股市场一路疯涨，今年涨幅已逾八成，套利资金激励更甚；其三，放宽资本管制可能会使更多热钱借机混入，流动性过剩局面愈加复杂，等等。而所有这一切，需要利益攸关各方携起手共同求解，毕竟，世界经济不能反复承受一个泡沫接一个泡沫破灭的连续打击。

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