央行非对称加息显示非常意义

　　彭兴韵，重庆云阳人，金融学博士。现供职于中国社会科学院金融研究所，任货币理论与货币政策室主任。

　　央行这次采取的是非对称加息，即存款利率的提高幅度高于贷款利率的提高幅度。这种“非对称加息”有其深意。

　　首先，政府对于近期股票市场的再度大幅上涨有一定的担心。很明显，股票市场的快速上涨明显地分流了原来聚集在银行体系的存款。今年以来，企业和居民更加倾向于活期存款，这可能意味着，越来越多的存款资金准备择机而动，进入股票市场。央行在上周股票市场大涨之后选择非对称加息，并非时间上的巧合。

　　其次，由于今年以来以CPI为代表的物价指数不断上升，6月份和7月份的CPI分别达到了4.4%和5.6%，物价指数在第二季度后月度环比逐渐上升，再度超过了一年期

存款利率，又出现了所谓“负利率”的现象。为了提高存款者的实际利率，采取非对称加息似乎是一个合理的选择。

　　第三，过去提高利率难以抑制银行信贷扩张的一个重要原因就在于，由于活期存款利率基本上保持不变，结果，每提高一次利率，按照存续期来计算，存贷利率就会有一次相应的增加，这反而刺激了银行扩张更多信贷资产的意愿，这也是为什么过去提高利率总会造成银行股随之大幅上涨并进而带动

股票市场进一步上涨的重要原因。今年的两次非对称加息，逐步缩小存贷利差，某种意义上是对商业银行“不配合”货币紧缩的激进行为的一种“惩罚”，因存贷利差的缩小会减少银行体系的利润至少300亿元以上。如果这一效果加入到了投资者对银行股的估值预期中，那么，这一非对称性加息可能会起到惩罚无节制的银行信贷扩张和延缓股票市场上涨速度的一箭双雕的作用。

　　最后，美国的次级抵押贷款危机也会让中国在加息时提高警惕，因为美联储的连续17次加息极大地加重了一些次级抵押贷款者的偿付负担，并最终爆发了偿付危机。或许正因为央行考虑到利率上升对房贷者负担的影响，所以在2006年8月份加息时就将住房抵押贷款利率向下浮动的区间扩大到了15%。然而，现在超过了7%的贷款利率，至少已与企业总体的资产利润率相当接近，这可能会加大那些产品价格上涨幅度较小、资产利润率较低的行业企业的偿还负担。随着央行多次提高贷款利率效果的逐步显现，金融机构的贷款违约率可能会逐步上升。这大概也是央行现在运用利率政策时所不得不顾虑的。

　　这次央行调整利率之前，国家外汇管理局先是调整了企业经常账户的政策，继而宣布在天津滨海新区试点个人直接投资于香港股票市场，而中国人民银行最近又宣布在银行间外汇市场推出外汇货币掉期交易。所有这些政策的调整都不是孤立的事件，它既有利于推进我国的货币可兑换改革，为进一步完善

汇率机制创造条件，同时也是我国央行原有的货币政策工具在应对流动性扩张方面不得已而为之的政策选择。

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