美国次贷危机终结流动性盛宴

　　超低利率刺激了美国消费市场，房地产价格不断上升，借贷机构大量向低信用客户发放贷款。为了对冲风险，一些机构通过证券的形式将次级抵押贷款又卖给了各种基金。但随着经济过热，美联储不断提高联邦基金利率，从最初的1%提高到如今的5.25%。房地产价格随之下跌。从2006年下半年起，次级抵押贷款客户的违约现象接连发生，导致多家借贷机构破产，其中包括美国第二大次债借贷机构新世纪金融公司。参与投资的对冲基金也损失严重。今年7月，次贷危机最终爆发，引发全球股市剧烈震荡。这场由流动性过剩引发的危机是否会导致世界经济进入新一轮的紧缩？危机将对全球金融市场乃至世界经济的未来走势产生什么影响？这些问题一时间成为各方关注的焦点。

　　从过剩到紧缩引起美国次级抵押贷款市场危机的直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温。次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。在前几年美国住房市场高度繁荣时，次级抵押贷款市场迅速发展，甚至一些在通常情况下被认为不具备偿还能力的借款人也获得了购房贷款，这就为后来次级抵押贷款市场危机的形成埋下了隐患。

　　进入本世纪以来，全球经济一直受益于美国引领的“全球低利率”现象。低利率带来了丰富的流动性，从而使全世界

房价暴涨，股市也一直表现出上涨势头。这种现象使消费和投资增加，并且使2003年以后的世界经济增长率达到年均4%~5%，出现了前所未有的繁荣局面。

　　主导此前全球流动性盛宴的是前美联储主席格林斯潘。他在从2001年1月开始的短短两年半时间，将美国联邦基金利率从6.5%下调到了1%。其他经济体也纷纷追随美国，实施了低利率政策。

　　但是当流动性过剩带来通货膨胀压力之后，美国在2004年6月以后变更了利率政策，将方向转到缩小流动性上。在截至2006年6月的两年时间里，美联储连续17次提息，将联邦基金利率从1%提升到5.25%。利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担。而且，自去年第二季度以来，美国住房市场开始大幅降温。随着住房价格下跌，购房者难以将房屋出售或者通过抵押获得融资。受此影响，很多次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款，次级抵押贷款市场危机开始显现并呈愈演愈烈之势。

　　伴随着美国次级抵押贷款市场危机的出现，首先受到冲击的是一些从事次级抵押贷款业务的放贷机构。今年初以来，众多次级抵押贷款公司遭受严重损失，甚至被迫申请破产保护，其中包括美国第二大次级抵押贷款机构———新世纪金融公司。

　　同时，由于放贷机构通常还将次级抵押贷款合约打包成金融投资产品出售给投资基金等，因此随着美国次级抵押贷款市场危机愈演愈烈，一些买入此类投资产品的美国和欧洲投资基金也遭受重创。

　　三大央行注资“救市”

　　更为严重的是，随着美国次级抵押贷款市场危机扩大至其他金融领域，银行普遍选择提高贷款利率和减少贷款数量，致使全球主要金融市场显现出流动性不足危机。面对已经形成甚至有扩大趋势的美国次贷危机，美国、欧元区和日本的中央银行积极行动，希望通过向货币市场提供巨额资金恢复投资者信心，保持金融市场稳定。

　　自8月9日至今，美联储已累计向金融系统注资1032.5亿美元。欧洲中央银行从8月8日到13日，连续3次分别向市场投入948亿欧元、610亿欧元和476亿欧元“救市”。日本央行自本月16日以来四次向金融系统注资，其注资总额已达到3.4万亿日元。

　　各国央行连续出手注资“救市”，主要为解决因次级抵押贷款危机而带来的流动性不足问题。但此举也遭到了部分经济学家的批评。摩根士丹利亚洲主席斯蒂芬·罗奇日前表示，危机引发的信贷泡沫破灭，恰恰源自于各大央行在上次泡沫破灭以来采取的过于宽松的货币政策。他指出，与上次一样，央行近期的紧急注资行为可能令流动性进一步泛滥，从而催生下一个资产泡沫。

　　全球经济增长步伐受牵制

　　分析人士指出，美国次级抵押贷款市场危机如果进一步升级，并扩大至更多金融领域，将会导致全球金融市场出现更加剧烈的动荡。而且，危机如果影响到美国经济增长的主要动力———个人消费开支，则会对美国乃至全球经济增长造成不利影响。

　　世界贸易组织近日表示，美国次级抵押贷款危机正在牵制全球经济增长的步伐，危机一旦从金融市场蔓延到家庭，消费就可能放缓，使得来自亚太地区的进口放缓，进而影响其他地区的经济和贸易增长。WTO预计今年世界经济增长率将下降到3%左右。而全球货物贸易增长率将由去年的8%减速到6%左右。

　　不过国际货币基金组织总裁拉托对全球经济前景依然表示乐观。拉托8月20日表示，尽管信贷危机可能给经济增长带来一些冲击，但全球经济前景依然良好。

　　美国财政部长保尔森21日表示，当前金融市场的动荡是对风险的重新评估，并不反映美国乃至全球经济的健康状况。保尔森说，许多资本市场都笼罩在压力和紧张当中，然而这一切都发生在全球经济表现强劲、美国经济非常健康的背景下。保尔森承认对流动性的担忧已主导了市场，并重申他相信美联储能够应对这一局面。

　　北京大学金融系教授施建淮也认为，美国次级债市场的这次危机，只是其金融市场一次流动性不足的危机，势态完全在美联储的可控范围内，美国的消费依然强劲，实体经济依然强大。

　　危机回放

　　2月汇丰控股在美次级房贷业务增18亿美元坏账拨备。美国最大次级房贷公司全国金融公司减少次级贷款投放量。美国第二大次级按揭公司新世纪金融称去年四季度可能亏损。

　　3月美国新世纪金融公司濒临破产，美抵押贷款风险浮出水面。

　　4月新世纪金融裁减半数员工申请破产保护；美国公布3月份成屋销量下降8.4%，折合成年率为612万套。

　　6月美国第五大投资银行贝尔斯登公司旗下两只对冲基金出现巨额次级抵押贷款投资损失，美国抵押贷款危机再现。

　　7月穆迪公司降低对总价值约52亿美元的399种次级抵押贷款债券信用评级。受此影响全球各大股市大幅下挫，跌幅普遍超过1%。

　　8月1日美国次级贷款风波出现连锁反应，恒指跌3.15%，创今年第二大单日跌幅。澳大利亚麦格理银行声明旗下两只高收益基金投资者面临25%的损失。

　　8月3日欧美股市全线大幅下挫，跌幅均超过1%。投行贝尔斯登称目前美国的信贷市场状况为20多年来最差。

　　8月5日美国第五大投行贝尔斯登总裁沃伦·斯佩克特辞职，第二天，美国

房地产投资信托公司申请破产保护。

　　8月9日次级抵押贷款危机重燃，全球大部分股指下跌，欧洲三大股市下跌，美股暴跌，金属

原油期货和现货黄金等价格大幅跳水，法国最大银行巴黎银行宣布卷入美国次级贷款风暴。

　　8月10日美次级贷款危机蔓延,欧洲央行出手干预。美联储发表声明称，将提供流动性促进市场运作秩序。世界各地央行48小时内注资超3262亿美元救市，美联储一天三次向银行注资380亿美元以稳定股市。

　　8月13日美国、欧洲和日本三大央行再度注入超过720亿美元救市。

　　8月15日美联储再向金融系统注入资金70亿美元；欧洲央行与美联储考虑做货币互换安排；欧洲央行向欧元区银行系统注资已超2100亿欧元；美国最大的商业性抵押贷款公司全国金融公司，股价暴跌13%，创下1987年以来的最大单日跌幅。

　　8月16日美联储再次向金融系统注入资金170亿美元。

　　8月17日美联储宣布，将贴现率下调0.5个百分点，即从6.25%降到5.75%。

　　8月22日美联储再次向金融系统注入资金20亿美元。自8月9日至今，美联储已累计向金融系统注资1032.5亿美元。

　　名词解释

　　什么是次级抵押贷款

　　所谓次级抵押贷款市场是相对主要抵押贷款市场而言的，两者服务对象均为贷款购房者。

　　由于主要抵押贷款市场门槛较高，大量信用程度较差的贷款者转向次级贷款，该类贷款对信用要求程度不高，但贷款利率通常比一般抵押贷款高出2到3个百分点。

　　在房价不断走高时，次级抵押贷款生意兴隆。即使贷款人现金流并不足以偿还贷款，他们也可以通过房产增值获得再贷款来填补缺口。但当房价持平或下跌时，就会出现资金缺口而形成坏账。经过5年房地产火热牛市，美国家庭自有住宅比例达到历史最高纪录，但房地产市场从一年前开始持平。

　　本报记者 陈小三

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