加息的理由

　　高层对经济热度的担心在加强；而近期国内资产价格连创新高、信用的显著扩张、美国次级抵押危机恶化，均凸显预防潜在金融风险的必要

　　【网络版专栏·债市观潮/高占军】 央行于8月21日再次宣布加息。这已是年内第四次加息。这次加息不算意外；如果说前次7月20日刚刚加息后，曾经有机构认为那可能是年内最后一次加息的话，那么，7月份的经济和金融数据在8月中旬甫一公布，预测三季度会再动一次利率的，已经不在少数，只是对具体出台的时点，有些分歧，大概是预测9月份的多，而在8月份的少。

　　当然，近期发生的一些事件，也多少会影响市场的判断。比如，8月上旬美国次级抵押危机加剧，受此影响，欧、美、日等主要央行纷纷注资，为市场提供流动性，牵涉面非常广泛。普遍认为次级抵押危机会威胁美国经济成长，并对全球经济带来负面影响。因市场持续动荡，

美联储甚至有非常举措，于8月17日将贴现率下调了0.5个百分点。此举虽然稳定了市场，但也传递出前后矛盾的信号，即或者是美联储对经济形势的判断发生了转折性变化，或者是货币政策重心发生了改变，可能将更偏向金融市场一方。由此，也加大了美联储于不远的将来，下调联邦基金利率的可能性――至少相当一批华尔街机构作此希望。由美国的次级抵押危机及其货币政策的新近动向，不少人认为客观上会减弱中国很快升息的迫切程度。

　　认为近期不会加息的另外一个理由，是7月份的几个重要指标出现回落，如工业增加值由6月份同比增长19.4%降至18.0%，固定资产投资由上月的28.5%降至26.2%，而PPI连续回落的势头，仍然未减。

　　市场也关注加息的节奏。比如，今年此前的三次加息，间隔时间均为两月，各方已将其视为正常的加息节奏――无论加与不加，一般是两个月后才见分晓，而上次加息是在7月份，刚刚过去一个月。

　　但从另外的角度看，加息的理由也很充分。7月份的经济和金融运行指标显示，货币信贷增速加快，M2由6月份的17.06%增至18.48%，M1由20.92%增至20.94%，人民币贷款由16.48%增至16.63%；居民消费价格涨幅加大，CPI由上月的4.4%升至5.6%。

　　实际上，在前不久发布的二季度货币政策执行报告中，可明显感觉到央行的担忧在加剧。

　　比如，央行认为，我国经济增长由偏快转为过热的趋势更为明显，同时表明，维护稳定的货币金融环境，控制通货膨胀预期，是重要目标。基于此，有必要保持必要的调控力度。在工具的使用上，公开市场业务操作、法定存款

准备金率及利率等手段，均会考虑。

　　综上分析，在利率于此时动与不动之间，似乎都有扎实依据。在此背景下，央行果断升息，一方面说明决策高层对当前经济热度的担心确实大大加强了；另外，近期国内资产价格连创新高，并伴随信用的显著扩张，联系到美国次级抵押危机的前车之鉴，预防潜在的金融风险，或也是促使此次加息的关键要素之一。

　　当前经济热度不减，但因7月份一些重要的指标呈现出显著不一致的迹象，后续政策如何跟进，必然要看这些指标的变动，其指向何时获得一致，何时趋于明朗；同时也要看其他的政策组合，包括财政政策及其他结构性的调控政策，如何搭配使用。

　　在最近短短一个月里，货币政策举措频仍，除两次加息外，7月30日上调了法定存款准备金率，并于8月16日定向发行1000亿元央票。但因资金充裕，机构的配置需求旺盛，上述措施对债券市场的影响，有逐步减弱之势。

　　就在本次加息生效当天，8月22日上午发行了280亿元7年期国债，首场招标获得2.64倍的超额认购，票面利率3.90%，仅上升几个基点，并追加认购46.9亿元，继上周20年期国债发行后，再次显示出当前多空相持的市场状态。但市场的弹性并非无限，随着流动性回笼力度的加大，市场恐怕很难禁得起再一次加息的打击，因此，8月份的经济和金融数据究竟怎样，以及相关的政策举措如何跟进，便尤为引人关注。-

　　作者为中信证券债券销售交易部执行总经理

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