次债风暴中的拉美国家

　　Thomas Trebat

　　在美联储降低再贴现利率后的关键一周中，拉美国家面临的风险开始受到关注。至少从短期看来，这些国家也出现了金融市场动荡的风险，尽管大家公认拉美国家现在对这种动荡的承受力，比10年前亚洲金融危机出现时增强了很多。同样清晰的事实是，从中期看，拉美国家面临的最大风险是外部有利环境发生改变，其GDP增速下降。

　　尽管过去10年间拉美经济体为减少外部冲击做了很多工作，但是，在目前全球投资者都在逃避风险的情况下，拉美市场面临的短期风险不可小觑。出于各种原因，像巴西和阿根廷这样的国家将出现国际资本大规模撤出的情况，因为国际投资者需要出售在这些国家的资产，来弥补自身在其他地区投资组合出现的亏损。上周，这些国家的货币走弱，同时伴随国内股票市场和债券市场的大幅下跌。

　　在巴西，由于通胀抬头和货币走弱，巴西央行未来能否进入放松货币政策的周期就很难说了。由于巴西已经成为国际资金的投资目的地，因此巴西在这场风波中特别脆弱。在阿根廷，通胀、财政和贸易等反映经济基本面的指标已经开始恶化。阿政府将不得不通过干预外汇市场来防止比索下跌。另外，阿根廷政局的不确定性进一步加剧了投资者的忧虑，增强了阿根廷面临的外国投资者撤资的风险。

　　如果次级债风波演化到卢比尼（纽约大学教授）所预言的严重程度，那么它就将成为拉美国家面临的最大中期风险。而次级债风波对拉美国家经济增长的最终影响幅度，很大程度上取决于全球经济增长、大宗商品价格和国际金融环境的变化。

　　从这个角度来说，回顾IMF所做的工作就很有用了。IMF在今年4月发布的地区经济展望中，估计了外部冲击对拉美国家经济增长的影响程度。根据这项研究，从中期来看，拉美国家经济增长的波动一半是外部因素造成的。而影响最大的外部因素就是外部金融环境，大概占所有外部因素的25%；其次是世界经济增长减速，大概占10%到15%；再次是大宗商品价格冲击，大概占5%到6%。简单地说，IMF研究结果显示，世界经济增长减速对拉美经济增长的影响几乎是一对一。而大宗商品价格下降5%，拉美国家的GDP增速就将下降0.4%到0.5%。

　　在这份研究报告发布的时候，全球经济受到全球失衡无法维系的打击、美国经济增速剧降、美国高风险资产利率飙升、大宗商品价格下挫这样的经济图景，被认为是非常不可能发生的。尽管类似的图景现在看来发生的可能性仍然不大，但是全球经济增长被打断的可能性有所上升。如果这种结局出现，拉美经济体的经济增长将遭到严重打击。拉美国家的GDP增速可能会从2007年的4%～5%减慢到2008年的1%~2%。即使拉美国家对外部冲击的敏感性降低、次级债风波的后果并没有那么严重，我们仍然能够预期，像拉美这样一个经济刚开始起飞的地区，其经济增长仍会遭受重大打击。

　　从中期看，在过去五年的全球经济“黄金期”中，那些仅满足于积累

　　（作者为哥伦比亚大学拉美研究所执行主任和巴西研究中心主任，王慧卿 译）

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