外汇储备积极管理首选方案应该是资源储备

　　外汇储备积极管理的目标应该是在确保收益性的同时满足国家的竞争战略目标。建立资源储备既能满足外汇储备的性质，同时又服务于我国打造世界制造业强国的竞争战略，所以运用外汇储备建立资源储备应成为我国外汇储备积极管理的首选方案。

　　⊙常清

　　目前，对我国外汇储备运用方式存在各种论调，但大多都忽视了外汇储备的性质和国际上外汇储备积极管理的目的。国际上对外汇储备的积极管理都是在确保外汇储备基本性质的同时强调满足国家的特定战略目标。外汇储备作为央行的资产只能改变其形态，不能改变其性质，因此外汇储备积极管理的目标应该是在确保收益性的同时满足国家的竞争战略目标。建立资源储备既能满足外汇储备的性质，同时又服务于我国打造世界制造业强国的竞争战略，所以运用外汇储备建立资源储备应成为我国外汇储备积极管理的首选方案。

　　随着时间的发展和理论认识的深化，我们可以看出建立资源储备和外汇储备的性质并不相悖，资源贮备满足外汇储备的央行资产性质，不但能够确保外汇储备积极管理所要求的收益性，同时还由于其变现性较强而具备流动性特征。此外，资源储备提前支付的本质使得外汇储备的支付功能也得到部分满足。

　　首先，资源储备具有流动性特征。外汇储备管理当中首要的就是应该满足其流动性，这也是外汇储备作为央行资产最为核心的性质。一旦国际收支出现逆转或货币当局需要动用大量外汇干预市场时，外汇储备的不同形态可以迅速进行转换。虽然外汇储备积极管理主要强调收益性，但就国际经验来看，积极管理部分外汇储备也应当具备一定的流动性。传统上认为资源储备流动性较低，但随着金融工具的不断推陈出新以及大宗商品市场的迅猛发展，资源储备的流动性也在增加。当前各种金融工具的创新使得原来不具备流动性的产品也拥有了较强的流动性，这就意味着建立资源储备并不必然会减弱外汇储备的流动性。国际市场大宗商品的变现能力越来越高，通过期货市场可以使得资源储备尽快转换为外汇资金，所以建立资源储备在某种意义上依然满足外汇储备的流动性特征。

　　以伦敦金属交易所为例，在交易所成立伊始，只交易铜和大锡。但到2000年4月，在铜、铝、镍、铅、锌、锡六个交易商品的基础上，还创立了LMEX———伦敦金属交易所期货指数，年交易额达到了2万多亿美元。世界上大部分的重要矿业公司和金属生产商、商业和投资银行，以及许多与金属贸易相关的公司和制造厂商都是伦敦金属交易所的会员。交易品种的丰富、交易参与者的广泛以及交易的活跃使得资源商品的流动性越来越强，其很容易在国际市场上变现。这就保证了外汇储备所要求的流动性和安全性的特征，同时这也是将外汇储备投入其他形式所不能比拟的。

　　其次，建立资源储备可保障收益性。建立资源储备同样会带来不菲的收益。就拿石油来说，

原油价格从1998年的每桶7美元起步，到2004年6月1日飙升至42.45美元，2005年8月12日突破65美元，13日以66.6美元报收。如果我们在

石油价格的低价位购入足够储备的话，那么现在的收益是相当可观的。2006年年底以来，国际原油价格进入下跌通道，这也应该是我们把握时机主动出击的时候了，机会拿捏得当的话，可以在低价位购进，而等到原油价格再次上涨时我们就会掌握主动权。因此，通过对资源储备的良好运作，获得较高的收益是不成问题的，这也是外汇储备的性质要求和积极管理所要达到的基本目标之一。

　　最后，建立资源储备的实质是提前支付。从我国进口结构来看，

能源原材料占有重要比例，并且对能源原材料的进口还在逐年增加。外汇储备的一个重要功能就是支付功能，我们建立资源储备实际上相当于对能源原材料这部分进口的提前支付。因此，运用外汇储备建立资源储备除满足流动性、收益性和战略性外，还能部分承担外汇储备的支付功能，这就为我们将外汇储备积极管理方式锁定在建立资源储备上提供了更有力的证据。

　　提前支付对于我国经济发展而言，有许多好处。

　　1、强化信誉。提前支付可以强化我国作为制造业大国的信誉。如前所述，能源原材料的保障是制造业大国无法绕过的，拥有了充裕的资源储备一方面可以满足我们在紧急状态下对资源的需求；另一方面就是会稳定预期，这主要包括几个层次的内容，一是国际上的能源原材料供应商不能再次以中断供应而要挟我们；二是国内外的投资者会对我国制造业的发展更有信心；三是国外的进口商也会对我们的供货能力形成稳定预期。国际经验告诉我们，制造业大国的兴起过程往往也是大规模建立资源储备的过程。

　　2、规避贬值风险。提前支付意味着我们实现购进了亟需的资源储备，而不用持有长期来说处于贬值趋势的美元资产，这实际上是提前购买了我们迟早都要用的资源，从而会有效规避美元贬值带来的未来购买时的价格风险。同时，也可规避资源类商品价格剧烈波动的风险。

　　3、体现国家整体战略。提前购买体现了国家打造制造业强国的竞争战略。能源原材料既然是我国迈向制造业强国的必要保障，我们提前购进并建立战略储备无疑会强化这种战略的实现过程。（作者系中国农业大学期货与金融衍生品研究中心教授、博导，中国期货业协会专家顾问委员会主任）

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