中国务须确保国内财富的安全

　　近日，亚太股市出现“911”后最大幅度的连日暴跌，由美国次按危机引发的全球金融动荡开始蔓延。由于中国市场的相对封闭而减少了直接受传染的风险，因此，除一部分前期涨幅过大(如银行)的蓝筹股回落外，大部分股票经过“530”后深度而又漫长的调整，具有一定的抗跌性。外围市场是否会拖累A股“牛”转“熊”，如果进一步研究市场环境，可以认为可能性并不大。

　　依据传统的市盈率理论判断，中国股市泡沫化已经较为严重，近期甚至出现蓝筹堆积泡沫的迹象，股指上行的压力越来越大。一般来说，影响股市涨跌的因素主要有宏观经济走势、公众预期、政策面、公司状况以及市场博弈等。目前来看，中国经济仍处于高速发展阶段，加之奥运因素，公众预期较为积极。此外，大部分公司的利润保持较快增长，流动性过剩背景下的资产重估以及重组、整体上市等操作淡化了市盈率约束。这些构成整体趋势，在趋势不变的情况下，决定股市走向的就是市场博弈以及政策面。

　　中国“牛市”的某种特点似乎是市场先跃升后再寻找理由，在1000点跃升至接近4000点过程中，诸种机构、私募及散户等不同力量进出博弈，尤其是大部分机构因谨慎而有踏空的经历。4000点左右至今，机构力量逐步驱逐了散户而占据主动，锁定主要筹码，有分析认为，即将推出的股指期货令蓝筹泡沫化也有机制上的安全保障，导致机构齐心做多。因此，中国股市在封闭环境下，且参与力量主要是国内资金而非流动性极强的跨国投机资本，有其内在的运行逻辑，除非次按危机导致全球实体经济衰退，否则，A股市场仍然表现为“自弹自唱”。

　　将中国过剩的流动性分流至股市，从而加强中国直接融资和资产证券化程度具有合理性。首先，弱小的中国的资本市场与

中国经济发展程度很不相匹配；其次，人民币如不大幅升值，只能面临通胀或者资产泡沫，而通胀事关社会稳定，股市发展有利于缓解通胀压力。再有，如果越来越多储蓄导致银行放贷压力增大，经济过热后或将现大量不良信贷，陷入日本式难以恢复的金融危机。银行系统而非股市是经济稳定的锚，在金融衍生品较少的中国，将信贷风险转移到资本市场是比较可行的，但需要不断增加资产供给，加强监管来防范和稀释泡沫。

　　实际上，美国次按债危机主要影响中国的贸易环境：危机将使美欧信用紧缩，消费谨慎，经济发展速度将放缓，将可能影响中国出口。亚太股市暴跌主要是在风险不确定中的连锁反应，美国经济较为强劲，次级债规模占美国金融市场比例小，且持有者分布全球各国，即风险分散，还不足以导致美国金融危机。亚太股市前期涨幅过大，本身有调整的必要，也不能排除有投机力量故意打压，逼迫美联储降息。中国

汇率波动幅度相对较小，美元将贬值“进行到底”意味着中国承受升值压力，或跟随美元一起贬值，无论那种选择都不能避免外汇持续流入。

　　无疑，政府希望资本市场能够健康发展。中国长期发展积累的财富目前主要表现为以美元为主的外汇储备(1万多亿美元)以及

股票(市值接近20万亿元)。如果美元以及A股同时暴跌，将使中国改革开放近40年的大部分财富(除不动产、设备等外)蒸发，那我们可能重新面临贫困压力。现在为了防止美元储备继续贬值，政府正在努力实现储备的多元化，将发行2000亿美元的特别国债用于多元投资。如果国内股市暴跌，也将会对楼市造成很大冲击，大量抵押信贷可能成为坏账，银行系统也将濒临危机，经济可能面临衰退，这是我们还无法承受的萧条，因为中国并没有达到一个类似日本分配较为平均的高收入状态，而是贫富差距问题还待解决，萧条不利于社会稳定与和谐。

　　因此，保持经济增长是政府首要目标，在难以防止美元储备贬值的情况下，中国务须确保国内财富的安全，尤其是防止股市失控以便安全着陆。很明显，中国股市被寄予了市场之外的种种希望，也就具有市场之外的力量加以保护，但是，市场投机的力量不能有恃无恐。这样才可能拥有一个健康的资本市场。

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